שלבי המסחר בבורסת ת"א
יום המסחר בבורסת תל אביב מחולק לשלבים מוגדרים, כאשר לכל שלב תפקיד שונה בקביעת המחירים ובביצוע העסקאות.
מכרז פתיחה, מסחר רציף, מכרז סגירה ו-TAL: כל שלבי יום המסחר בת"א
בקצרה
הבורסה מחלקת את יום המסחר לשישה שלבים: טרום פתיחה, מסחר פתיחה, מסחר רציף, טרום נעילה, מסחר נעילה ומסחר בשער הנעילה (TAL). לכל שלב כללים אחרים לגבי הזנת פקודות וקביעת מחירים, והבנתם חשובה לתזמון פקודות. שעות השלבים משתנות לפי סוג הנייר וסוג היום, ולכן שלפו אותן מלוח מועדי המסחר של הבורסה ולא מהזיכרון.רוב המשקיעים הישראליים מכירים את המושג "שעות המסחר בבורסה", אך פחות מודעים לכך שיום המסחר בבורסת תל אביב (TASE) אינו רצף אחיד של קנייה ומכירה. הבורסה מגדירה שישה שלבי מסחר: טרום פתיחה, מסחר פתיחה, מסחר רציף, טרום נעילה, מסחר נעילה ומסחר בשער הנעילה. לכל שלב כללים שונים לגבי הזנת פקודות, ביצוע עסקאות וקביעת מחירים, והמסחר בנגזרים מתקיים רק בשלב הרציף. שיטת המסחר מבוססת על ספר פקודות ממוחשב הנגיש לכל המשקיעים (Order-Driven), בדומה לנהוג בבורסות באירופה.1
ההבנה של שלבי המסחר חשובה לכל משקיע, בין אם הוא מבצע עסקאות יומיות ובין אם הוא משקיע לטווח ארוך. שלב המכרזים, למשל, קובע את מחירי הפתיחה והסגירה שעליהם מתבססים מדדים, קרנות נאמנות וקרנות סל. מי שמגיש פקודה בשלב טרום הפתיחה צריך לדעת שהיא לא תבוצע מיידית, אלא תצטרף לספר הפקודות ותחכה למסחר הפתיחה. הכרת מנגנון זה עוזרת למנוע הפתעות ולקבל החלטות מושכלות יותר.
שלב 1: קדם-פתיחה (Pre-Opening)
שלב טרום הפתיחה הוא הראשון ביום המסחר ומהווה את הבסיס לכל מה שבא אחריו. שעת הפתיחה שלו משתנה לפי סוג הנייר ולפי סוג היום, ומופיעה בלוח מועדי המסחר של הבורסה.2 במהלך שלב זה, המשקיעים וחברי הבורסה מגישים פקודות קנייה ומכירה למערכת המסחר, אך אף עסקה לא מבוצעת בפועל. המטרה היא לבנות תמונה מלאה של ההיצע והביקוש לפני שהמסחר בפועל מתחיל.1
במהלך שלב זה, המערכת מציגה בזמן אמת מחיר תיאורטי (Theoretical Price) לכל נייר ערך. מחיר זה מחושב על פי הפקודות שכבר הוגשו, ומייצג את המחיר שהיה נקבע אם המכרז היה מתבצע באותו רגע. המחיר התיאורטי עוזר למשקיעים לכוון את הצעותיהם ולהעריך היכן השוק צפוי להיפתח.
חשוב לציין שניתן לבטל ולשנות פקודות לאורך כל שלב קדם-הפתיחה. המשקיעים יכולים להגיב למחיר התיאורטי ולהתאים את ההצעות שלהם בהתאם. אסטרטגיה נפוצה בקרב משקיעים מנוסים היא לעקוב אחרי התפתחות המחיר התיאורטי בדקות האחרונות לפני המכרז, ולהגיש את הפקודה הסופית רק סמוך לו.
שלב 2: מכרז פתיחה (Opening Auction)
שלב מסחר הפתיחה הוא רגע מכריע ביום המסחר. במהלכו, המערכת מנתחת את כל הפקודות שנצברו בשלב קדם-הפתיחה וקובעת מחיר פתיחה אחיד לכל נייר ערך. המחיר נקבע באמצעות אלגוריתם שמטרתו למקסם את נפח העסקאות, כלומר להתאים בין כמות גדולה ככל האפשר של פקודות קנייה ומכירה.1
כיצד פועל האלגוריתם? המערכת בודקת כל מחיר אפשרי ובוחרת את המחיר שבו הנפח המצטבר של העסקאות הוא הגבוה ביותר. אם יש מספר מחירים עם אותו נפח מקסימלי, המערכת בוחרת את המחיר הקרוב ביותר למחיר האחרון (מחיר הסגירה של יום המסחר הקודם). פקודות בעדיפות גבוהה יותר (כלומר פקודות קנייה במחיר גבוה מהמחיר שנקבע, או פקודות מכירה במחיר נמוך ממנו) מבוצעות במלואן. פקודות שנמצאות בדיוק על מחיר המכרז מבוצעות באופן יחסי, בהתאם לכמות הפקודות שנותרה להתאמה.
מחיר הפתיחה שנקבע במכרז משמש כנקודת ייחוס חשובה. הוא מופיע בכל דוחות המסחר, משמש לחישוב שינויי מחיר יומיים, ומהווה אינדיקציה ראשונית למצב הרוח של השוק. פקודות שלא בוצעו במכרז הפתיחה (כי המחיר שהוגש לא תואם את המחיר שנקבע) מועברות אוטומטית לשלב המסחר הרציף.
שלב 3: מסחר רציף (Continuous Trading)
שלב המסחר הרציף הוא השלב המרכזי והארוך ביותר ביום המסחר, והוא היחיד שבו מתקיים גם מסחר בנגזרים.1 בשלב זה, כל פקודה שמגיעה למערכת נבדקת מיידית מול ספר הפקודות הקיים, ואם יש התאמה, העסקה מבוצעת בזמן אמת. זהו השלב ה"קלאסי" שרוב המשקיעים מכירים, שבו המחירים זזים באופן רציף לפי ההיצע והביקוש.2
במסחר הרציף פועל עיקרון עדיפות מחיר-זמן (Price-Time Priority). המשמעות היא שפקודת קנייה במחיר הגבוה ביותר מקבלת עדיפות ראשונה, ואם קיימות מספר פקודות באותו מחיר, הפקודה שהוגשה ראשונה תבוצע לפני אלו שהוגשו אחריה. אותו עיקרון חל גם על פקודות מכירה, כאשר המחיר הנמוך ביותר מקבל עדיפות.
בשלב המסחר הרציף ניתן להשתמש במגוון סוגי פקודות. פקודת שוק (Market Order) מבוצעת מיידית במחיר הזמין הטוב ביותר, ומתאימה למי שרוצה ודאות ביצוע מלאה. פקודת לימיט (Limit Order) מגדירה מחיר מקסימלי לקנייה או מינימלי למכירה, ומספקת שליטה טובה יותר על מחיר הביצוע, אך אין ערובה שהפקודה תבוצע. פקודות Stop Loss מאפשרות הגנה אוטומטית מפני ירידות חדות, והן מופעלות רק כאשר המחיר מגיע לרמה מסוימת שנקבעה מראש.
שלב 4: מכרז סגירה (Closing Auction)
לפני מסחר הנעילה מתקיים שלב טרום נעילה, שבו נצברות פקודות ומחושב שער תיאורטי, ואחריו שלב מסחר הנעילה עצמו. זהו אחד החלקים החשובים ביותר ביום המסחר. בדומה למסחר הפתיחה, גם כאן נאספות כל הפקודות ונקבע מחיר סגירה אחיד לכל נייר ערך, באמצעות אותו אלגוריתם של מקסום נפח.2
מדוע מכרז הסגירה כל כך חשוב? מחיר הסגירה הוא המחיר הרשמי שעל בסיסו מחושבים ערכי המדדים (ת"א-35, ת"א-125 ועוד), שווי נכסי נטו (NAV) של קרנות נאמנות, ערכי קרנות סל (ETF), ויתרות תיקי השקעות מנוהלים. כמו כן, מחיר הסגירה משמש כבסיס לחישוב ביצועים של מנהלי השקעות ולדיווחים כספיים תקופתיים.
עקב חשיבותו של שער הנעילה, השלב הזה מושך נפח מסחר גבוה יחסית. משקיעים מוסדיים, קרנות אינדקס וקרנות סל פעילים בו במיוחד, מכיוון שהם צריכים לבצע עסקאות בדיוק בשער הקובע.
שלב 5: TAL – מסחר במחיר הסגירה
חידוש בבורסת תל אביב
הבורסה השיקה את שלב Trading-At-Last (TAL) ב-10 באוגוסט 2025, כשלב מסחר חדש שמאפשר לבצע עסקאות בשער הקובע של נייר הערך אחרי שלב מסחר הנעילה. המהלך נועד לענות על צרכים של גופים מוסדיים, קרנות נאמנות ומשקיעים זרים, ולהשוות את תנאי המסחר בישראל למקובל בבורסות מובילות בעולם.3
שלב ה-TAL נמשך חמש עד שש דקות (תלוי במועד שבו הסתיים בפועל שלב מסחר הנעילה), מיד לאחריו. בשלב זה מתקיים מסחר דו-צדדי בשער הקובע שנקבע לנייר בלבד: פקודת TAL כוללת כמות בלבד וללא מחיר. פקודות מסוג TAL ו-TAL ICE אפשר לשלוח כבר משלב טרום הפתיחה, והן משוחררות לספר הפקודות כשמגיע שלב ה-TAL.3
מדוע הושק ה-TAL? הסיבות העיקריות הן שלוש. ראשית, התאמה לסטנדרט הבינלאומי. בורסות רבות בעולם מציעות שלב דומה, והיעדרו בתל אביב יצר פער מול שווקים מתקדמים. משקיעים זרים הרגילים לשלב כזה ציפו למצוא אותו גם כאן. שנית, מענה למשקיעים מוסדיים. קרנות אינדקס, קרנות סל וקרנות פנסיה צריכות לעיתים לבצע עסקאות גדולות במחיר הסגירה. לפני השקת ה-TAL, הן היו חייבות "לדחוס" את כל הפקודות שלהן למכרז הסגירה עצמו, מה שיכול היה להשפיע על מחיר הסגירה. שלישית, הפחתת לחץ על מכרז הסגירה. כאשר חלק מהפקודות עוברות לשלב ה-TAL, מכרז הסגירה הופך למייצג יותר של ההיצע והביקוש האמיתיים, ומפחית את הסיכון למניפולציה במחיר הסגירה.
עבור המשקיע הפרטי, שלב ה-TAL מספק חלון זמן נוסף לביצוע עסקאות בסוף היום, מבלי לחשוש מתנודתיות מחיר. אם החלטתם שאתם רוצים לקנות מנייה מסוימת במחיר הסגירה הרשמי, אתם יכולים להגיש פקודה בשלב ה-TAL ולדעת בדיוק באיזה מחיר העסקה תבוצע.
אילו פקודות עובדות בכל שלב?
לא כל סוגי הפקודות זמינים בכל שלב של יום המסחר. הנה סיכום תמציתי:
- טרום פתיחה: פקודות לימיט בלבד. ניתן להגיש, לשנות ולבטל פקודות. פקודות שוק אינן מתקבלות. אפשר גם לשלוח כבר בשלב הזה פקודות TAL ו-TAL ICE שישוחררו לספר רק בשלב ה-TAL.3
- מסחר פתיחה: המערכת מעבדת את כל הפקודות שנצברו וקובעת מחיר פתיחה אחיד.
- מסחר רציף: כל סוגי הפקודות זמינים, כולל פקודות שוק, לימיט ופקודות מותנות. ביצוע מיידי בהתאם לזמינות בספר הפקודות. זה השלב היחיד שבו נסחרים נגזרים.
- טרום נעילה ומסחר נעילה: צבירת פקודות וחישוב שער תיאורטי, ואז קביעת שער הנעילה הקובע.
- TAL (מסחר בשער הנעילה): פקודות ללא מחיר, שמבוצעות בשער הקובע בלבד. הביצוע מותנה בזמינות צד נגדי.
המעבר לשבוע מסחר שני-שישי
שינוי היסטורי בשבוע המסחר
המסחר בבורסה מתקיים כיום בימים שני עד שישי, והסליקה נערכת בימים ראשון עד שישי. הבורסה מפרסמת לוחות זמנים נפרדים לימים ב'-ה' ולימי ו', ולוח מקוצר לימי חול המועד בפסח ובסוכות.2 השינוי סיים עידן של עשרות שנים שבהן המסחר התנהל בימים א' עד ה', והוא מגדיל את החפיפה עם שעות המסחר בבורסות האירופיות.
ההשלכות המעשיות של המעבר משמעותיות עבור המשקיע הישראלי. ראשית, יום המסחר בתל אביב חופף כעת לשעות הפעילות של הבורסות האירופיות לאורך כל השבוע, במקום להתנהל ביום ראשון שבו אף בורסה מרכזית אחרת אינה פועלת. שנית, יום ראשון אינו עוד יום מסחר, ולכן התפתחויות של סוף השבוע נספגות בפתיחת המסחר ביום שני. שימו לב שיום שישי הוא יום מסחר מקוצר עם לוח זמנים משלו, ולכן נתונים אמריקאיים שמתפרסמים אחר הצהריים עשויים להגיע אחרי נעילת המסחר בתל אביב ולהיספג רק ביום שני. את שעת הנעילה המדויקת של יום שישי שלפו מלוח מועדי המסחר.2
מבחינת לוח הזמנים האישי, המעבר מאפשר למשקיעים פרטיים לעקוב אחר שוק ההון הישראלי והעולמי באותם ימים. ביום ראשון, כשהבורסה בתל אביב סגורה והבורסות בניו יורק ובלונדון עדיין לא נפתחו, אין מסחר שדורש מעקב.
מכרז מול מסחר רציף: שני מנגנונים באותו יום
הבלבול הנפוץ ביותר סביב שלבי המסחר הוא ההבדל בין מכרז לבין מסחר רציף. שניהם קובעים מחיר ומבצעים עסקאות, אבל הם עובדים באופן שונה לחלוטין. הטבלה הבאה מסכמת את ההבחנה (המחשה כללית):
| מאפיין | מכרז (פתיחה / סגירה) | מסחר רציף |
|---|---|---|
| קביעת מחיר | מחיר אחיד אחד לכל נייר, שממקסם את נפח העסקאות | מחיר משתנה ברציפות לפי היצע וביקוש |
| תזמון ביצוע | כל העסקאות מתבצעות יחד ברגע המכרז | ביצוע מיידי בכל התאמה בספר הפקודות |
| סוגי פקודות | פקודות לימיט בלבד | שוק, לימיט, Stop Loss ופקודות מותנות |
| סדר עדיפות | לפי מחיר, ואז ביצוע יחסי במחיר המכרז | עדיפות מחיר-זמן (Price-Time Priority) |
| תפקיד המחיר | מחיר פתיחה או סגירה רשמי למדדים ולקרנות | מחיר עסקה נקודתי לאורך היום |
הרוצים להעמיק בטבלאות השעות המלאות, במנגנון המכרזים ובאסטרטגיות תזמון פקודות יכולים לעבור למדריך המורחב על שלבי המסחר בבורסת תל אביב. להבנה אילו פקודות פועלות בכל שלב, ראו את המדריך על סוגי פקודות המסחר.
יום המסחר בבורסת תל אביב לא עובד ברצף אחיד. הבורסה מחלקת אותו לשישה שלבים: טרום פתיחה (הזנת פקודות בלבד), מסחר פתיחה (קביעת מחיר פתיחה), מסחר רציף (קנייה ומכירה שוטפת), טרום נעילה, מסחר נעילה (קביעת השער הקובע) ומסחר בשער הנעילה (TAL). לכל שלב כללים שונים שחשוב להכיר, והשעות עצמן משתנות לפי סוג הנייר וסוג היום ומפורסמות בלוח מועדי המסחר של הבורסה.
הכרת השלבים מונעת הפתעות. פקודה שמוגשת בטרום הפתיחה לא תתבצע מיד אלא תצטרף לספר הפקודות ותחכה למסחר הפתיחה. פקודת שוק (Market Order) בשלב טרום הפתיחה תידחה, כי רק פקודות לימיט מתקבלות בשלב הזה. בנוסף, מחיר הסגירה שנקבע במכרז משפיע על שווי קרנות הנאמנות והפנסיה שלכם. הבנת המנגנון עוזרת לתזמן פקודות בצורה חכמה יותר.
במכרז הפתיחה, כל הפקודות נצברות ומעובדות ביחד. אלגוריתם קובע מחיר אחד שממקסם את נפח העסקאות, ואז כל העסקאות מתבצעות באותו מחיר. במסחר הרציף, כל פקודה נבדקת מיד מול ספר הפקודות ומבוצעת בזמן אמת אם יש התאמה. בעצם, המכרז הוא כמו "מכירה פומבית" שמוצאת מחיר אחד הוגן, בעוד המסחר הרציף הוא שוק פתוח שבו המחירים זזים כל הזמן.
TAL (Trading-At-Last) הוא שלב בן חמש עד שש דקות שמתקיים מיד אחרי שלב מסחר הנעילה, ובו אפשר לסחור רק בשער הקובע שנקבע לנייר. הבורסה השיקה אותו ב-10 באוגוסט 2025 כדי לתת מענה לגופים מוסדיים, קרנות נאמנות ומשקיעים זרים שצריכים לבצע עסקאות בדיוק בשער הקובע, ולהשוות את תנאי המסחר בישראל למקובל בבורסות מובילות. גם משקיע פרטי מרוויח חלון זמן נוסף בסוף היום.
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב. "מערכת המסחר" — שישה שלבי מסחר (טרום פתיחה, מסחר פתיחה, מסחר רציף, טרום נעילה, מסחר נעילה, מסחר בשער הנעילה), מסחר בנגזרים רק בשלב הרציף, וספר פקודות ממוחשב (Order-Driven) tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 05/09/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב. "מועדי מסחר ומועדי חופשות" — המסחר מתקיים בימים ב'-ו' והסליקה בימים א'-ו', עם לוחות זמנים נפרדים לימים ב'-ה', לימי ו' ולחול המועד tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 05/09/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב. "שלב מסחר חדש - מסחר בשער הנעילה Trading-At-Last (TAL)" — השקה ב-10 באוגוסט 2025, משך 5-6 דקות מיד אחרי שלב מסחר הנעילה, ביצוע בשער הקובע, פקודות TAL ו-TAL ICE content.tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 05/09/2026
מושגי מפתח
מכרז פתיחה (Opening Auction)
מנגנון שבו נקבע מחיר פתיחה אחיד לנייר ערך על סמך כלל הפקודות שנצברו בשלב קדם-הפתיחה. האלגוריתם בוחר את המחיר שממקסם את נפח העסקאות.
מכרז סגירה (Closing Auction)
מנגנון דומה למכרז הפתיחה, הקובע את מחיר הסגירה הרשמי של כל נייר ערך. מחיר זה משמש לחישוב ערכי מדדים, שווי קרנות נאמנות ודיווחים כספיים.
שלב מסחר שהבורסה השיקה ב-10 באוגוסט 2025, ובו מתבצעות עסקאות בשער הקובע בלבד במשך חמש עד שש דקות אחרי שלב מסחר הנעילה. מתאים לסטנדרט המקובל בבורסות מובילות.
מסחר רציף (Continuous Trading)
השלב המרכזי והארוך ביותר ביום המסחר, שבו פקודות מותאמות ומבוצעות בזמן אמת לפי עיקרון עדיפות מחיר-זמן. כל סוגי הפקודות זמינים בו, והוא גם השלב היחיד שבו נסחרים נגזרים.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות