מה חשוב לדעת
- מרווחי אופציות משלבים קנייה ומכירה של שתי אופציות או יותר בו-זמנית, כך שההפסד המקסימלי והרווח המקסימלי ידועים ומוגדרים מראש לפני הכניסה לעסקה.
- בהשוואה לאופציה בודדת, מרווחים דורשים פחות הון ומרג'ין נמוך יותר, מאחר שהפרמיה ממכירת אופציה אחת מממנת חלקית את קניית האופציה השנייה.
- Bull Call Spread מתאים לתחזית שורית, Bear Put Spread לתחזית דובית, ו-Iron Condor לתחזית ניטרלית שבה המניה צפויה להישאר בתוך טווח מוגדר עד הפקיעה.
- ב-Debit Spread משלמים כדי להיכנס לעסקה וצריך שהמניה תזוז לכיוון הנכון, ואילו ב-Credit Spread מקבלים פרמיה והרווח מגיע משחיקת זמן וכשהמניה לא נעה חזק נגדכם.
- בניהול סיכונים נהוג להגדיר מראש יציאה: כלל אצבע נפוץ הוא לסגור מרווח מפסיד כשההפסד מגיע לפי 2 מהפרמיה שנגבתה, ולשקול סגירת מרווחים רווחיים כשהרווח מגיע ל-50%-75% מהפרמיה.
מדריך מקיף למרווחי אופציות: Bull Spread, Bear Spread ו-Iron Condor - אסטרטגיות דו-רגליות עם סיכון מוגדר, מתי להשתמש בכל אסטרטגיה ויתרונות על אופציות בודדות.
מרווחי אופציות (Options Spreads) הם אסטרטגיות שמשלבות קנייה ומכירה של שתי אופציות או יותר בו-זמנית. היתרון המרכזי: סיכון מוגדר מראש. בניגוד לקנייה או מכירה של אופציה בודדת, מרווחים מאפשרים לדעת מראש מה ההפסד המקסימלי והרווח המקסימלי, דורשים פחות הון (מרג'ין נמוך יותר), ומספקים גמישות אסטרטגית גבוהה.
לפני שנכנסים למבנים, שווה לרענן את אבן הבניין. אופציה היא חוזה שמקנה למחזיק בו זכות, ולא חובה, לקנות (Call) או למכור (Put) את נכס הבסיס במחיר מימוש נקוב עד מועד פקיעה נתון, ואילו כותב האופציה נושא בחובה המשלימה. חוזה אופציה על מניה מייצג בדרך כלל 100 מניות, ומחירי המימוש נקבעים במרווחים סטנדרטיים שנגזרים מרמת המחיר של הנכס.1 המשמעות המעשית: כל מספר בדוגמאות שבהמשך הוא למניה אחת, ובחוזה בודד יש להכפילו בכמות שהחוזה מייצג.
חשבו על זה כך: אם קניית אופציה בודדת היא כמו "הימור חד-כיווני", מרווח הוא כמו "הימור מחושב" שבו אתם יודעים בדיוק כמה אתם יכולים להרוויח וכמה להפסיד לפני שנכנסתם לעסקה.
למה מרווחים עדיפים על אופציות בודדות?
- סיכון מוגדר: ההפסד המקסימלי ידוע מראש ומוגבל. אין הפתעות.
- עלות נמוכה יותר: הפרמיה שנגבית ממכירת אופציה אחת מממנת חלקית את קניית האופציה השנייה.
- דרישת מרג'ין נמוכה: בגלל הסיכון המוגדר, הברוקר דורש פחות ביטחונות בחשבון. זה לא כלל אצבע אלא תוצאה של שיטת החישוב, כפי שנראה בהמשך.
- ניטרול חלקי של שחיקת זמן: כשאתם קונים אופציה אחת ומוכרים אחרת, שחיקת הזמן (Theta) פועלת לטובתכם בצד המכירה ונגדכם בצד הקנייה, מה שמקטין את ההשפעה הכוללת.
איך עובד Bull Call Spread (מרווח שורי)?
אסטרטגיה שורית (ציפייה לעלייה). מורכבת מ:
- קניית אופציית Call עם מחיר מימוש נמוך (למשל 100 ש"ח)
- מכירת אופציית Call עם מחיר מימוש גבוה (למשל 110 ש"ח), אותו תאריך פקיעה
דוגמה מספרית: Bull Call Spread
מניה נסחרת ב-100 ש"ח. אתם קונים Call 100 ב-5 ש"ח ומוכרים Call 110 ב-2 ש"ח. העלות הנקייה (Debit): 3 ש"ח למניה.
רווח מקסימלי: (110 - 100) - 3 = 7 ש"ח למניה (כשהמניה מעל 110 בפקיעה).
הפסד מקסימלי: 3 ש"ח למניה (העלות הנקייה, כשהמניה מתחת ל-100 בפקיעה). נקודת איזון: 103 ש"ח.
כל המספרים כאן הם למניה אחת. מכיוון שחוזה אופציה על מניה מייצג בדרך כלל 100 מניות, אותו מרווח בחוזה בודד פירושו עלות נקייה של 300 ש"ח, רווח מקסימלי של 700 ש"ח והפסד מקסימלי של 300 ש"ח.1
איך עובד Bear Put Spread (מרווח דובי)?
אסטרטגיה דובית (ציפייה לירידה). מורכבת מקניית Put עם מחיר מימוש גבוה ומכירת Put עם מחיר מימוש נמוך. העלות: ההפרש בפרמיות (Debit). הרווח המקסימלי מתקבל כשהמניה מתחת לסטרייק הנמוך. ההפסד המקסימלי מוגבל לעלות הנקייה. זוהי דרך חסכונית יותר "לשרטט" על מניה בהשוואה לקניית Put בודד.
איך עובד Iron Condor, אסטרטגיית הטווח?
ה-Iron Condor הוא שילוב של Bull Put Spread ו-Bear Call Spread. הרעיון: אתם מהמרים שהמניה תישאר בתוך טווח מוגדר עד הפקיעה. מורכב מ-4 רגליים:
- מכירת Put עם סטרייק נמוך (למשל 90 ש"ח)
- קניית Put עם סטרייק נמוך עוד יותר (למשל 85 ש"ח) - הגנה
- מכירת Call עם סטרייק גבוה (למשל 110 ש"ח)
- קניית Call עם סטרייק גבוה עוד יותר (למשל 115 ש"ח) - הגנה
אתם מקבלים פרמיה נטו (Credit) מהעסקה. אם המניה נשארת בין 90 ל-110 בפקיעה, כל האופציות פוקעות חסרות ערך ואתם שומרים על כל הפרמיה. ההפסד המקסימלי מוגבל להפרש בין הסטרייקים פחות הפרמיה שנגבתה.
במה שונה Iron Butterfly?
דומה ל-Iron Condor, אך הסטרייקים האמצעיים זהים (במקום טווח יש נקודה אחת). מורכב ממכירת Call ו-Put באותו סטרייק (ATM) וקנייה של Call ו-Put בסטרייקים רחוקים להגנה. הפרמיה שנגבית גבוהה יותר, אך טווח הרווחיות צר יותר - המניה צריכה להישאר קרוב מאוד לסטרייק המרכזי.
מה ההבדל בין Credit Spread ל-Debit Spread?
Debit Spread: אתם משלמים כסף כדי להיכנס לעסקה (Bull Call Spread, Bear Put Spread). הרווח מגיע כשהמניה נעה לכיוון הנכון. אתם צריכים שמשהו "יקרה".
Credit Spread: אתם מקבלים כסף כדי להיכנס לעסקה (Bull Put Spread, Bear Call Spread). הרווח מגיע כשהמניה לא נעה חזק מדי נגדכם. אתם מרוויחים משחיקת זמן ומכך שהשוק "לא עושה כלום" - יתרון פסיכולוגי משמעותי.
איך זה נראה בבורסה בתל אביב?
המונחים באנגלית, אבל הזירה הקרובה ביותר לקורא הישראלי היא שוק המעו"ף. שוק הנגזרים בבורסה בתל אביב הושק באוגוסט 1993, המסחר בו ממוחשב ורציף מאז אוקטובר 1999, והנגזרים נסלקים במסלקת מעו"ף, חברה בת של הבורסה. נסחרות בו אופציות רכש (Call) ואופציות מכר (Put) על מדדי מניות ובראשם מדד ת"א-35, על שערי הדולר והאירו, וכן על מניות בודדות, שנסחרות בבורסה מאז 2009 והיום נבחרות מתוך מדד ת"א-125. מאז 2013 קיימים גם נגזרים שבועיים, שזהים במאפייניהם לחודשיים למעט אורך חייהם.2
לשני מאפיינים יש השפעה ישירה על מרווחים. הראשון: האופציות הנסחרות בבורסה בתל אביב הן אופציות אירופאיות בסליקה כספית, כלומר אין מימוש מוקדם ואין קבלה או מסירה של נכס הבסיס, ולכן סיכון ההקצאה המוקדמת שמלווה מרווחים על אופציות אמריקאיות פשוט אינו קיים שם.2 השני: קונה האופציה יכול להפסיד לכל היותר את הפרמיה ששילם, ואילו הכותב חשוף להפסד גדול בהרבה, לעיתים בלתי מוגבל, ולכן המסלקה דורשת ממנו להפקיד ביטחונות. מרווח הוא בדיוק המבנה שממיר את החשיפה הפתוחה הזאת לחשיפה חסומה.2
למה מרווח באמת חוסך ביטחונות?
כאן נמצא ההסבר המדויק ל"דרישת מרג'ין נמוכה", והוא לא הנחה מסחרית אלא תוצאה של חישוב. מסלקת מעו"ף פועלת כצד נגדי מרכזי (CCP) ודורשת ביטחונות לפי שיטת מערך התרחישים, שנשענת על עקרונות שיטת SPAN שפותחה ב-1988 ב-CME. המערך כולל 45 תרחישי מצב שוק: ב-44 מהם מחושב שווי תיאורטי של תיק הלקוח לפי נוסחת Black & Scholes, ובתרחיש ה-45 לפי מחירי השוק האחרונים של הנגזרים בתיק. הביטחונות נקבעים לפי התרחיש הגרוע ביותר, כלומר לפי העלות המקסימלית שעלולה להידרש לסגירת הפוזיציות.3
מכאן נובע כל ההיגיון של המרווח: כשהתיק כולל גם רגל קנויה שמגנה על הרגל הכתובה, התרחיש הגרוע ביותר עצמו מצטמצם, ולכן דרישת הביטחונות קטנה. החישוב נעשה על התיק כולו ולא על כל רגל בנפרד, ומתעדכן ברציפות במהלך יום המסחר במערכת מב"ט. שימו לב גם למה שנכנס לתוך התרחישים: התנודה המקסימלית לכל נכס בסיס נקבעת לפי מודל VaR ברמת מובהקות של 99.5% ולתקופת הנזלה של שלושה ימים, והיא נבחנת לפחות פעם בחודש. כלומר גובה הביטחונות משתנה עם התנודתיות בשוק, גם אם הפוזיציה שלכם לא זזה.3
מה מודדים היוונים (Greeks)?
- דלתא (Delta): מודד כמה ישתנה מחיר האופציה לכל שינוי של 1 ש"ח במניה. במרווחים, הדלתא הנקייה נמוכה - חשיפה כיוונית מופחתת.
- תטא (Theta): שחיקת זמן יומית. ב-Credit Spreads, תטא עובדת לטובתכם - הזמן הוא חבר שלכם.
- וגא (Vega): רגישות לשינויים בתנודתיות הגלומה. עלייה בתנודתיות מעלה את מחיר שתי האופציות, אך ההשפעה הנקייה תלויה במבנה המרווח.
איזו אסטרטגיה מתאימה לאיזו תחזית שוק?
אין אסטרטגיה אחת שנכונה תמיד. הבחירה נגזרת מהתחזית שלכם לכיוון המניה ולעוצמת התנועה הצפויה. הטבלה הבאה מסכמת את ארבעת המבנים המרכזיים לפי תחזית השוק, סוג העסקה (Debit או Credit) והתנאי שבו מתקבל הרווח המקסימלי.
| אסטרטגיה | תחזית שוק | סוג עסקה | רווח מקסימלי מתקבל כאשר | הפסד מקסימלי |
|---|---|---|---|---|
| Bull Call Spread | שורית (עלייה מתונה) | Debit (משלמים) | המניה מעל הסטרייק הגבוה | מוגדר: העלות הנקייה |
| Bear Put Spread | דובית (ירידה מתונה) | Debit (משלמים) | המניה מתחת לסטרייק הנמוך | מוגדר: העלות הנקייה |
| Iron Condor | ניטרלית (טווח רחב) | Credit (מקבלים) | המניה נשארת בין הסטרייקים האמצעיים | מוגדר: הפרש הסטרייקים פחות הפרמיה |
| Iron Butterfly | ניטרלית (טווח צר) | Credit (מקבלים) | המניה קרובה מאוד לסטרייק המרכזי | מוגדר: הפרש הסטרייקים פחות הפרמיה |
ניהול מרווחים מפסידים
כלל חשוב: הגדירו מראש מתי תצאו מעסקה מפסידה. כלל אצבע נפוץ הוא לסגור את המרווח כשההפסד מגיע לפי 2 מהפרמיה שנגבתה (למשל, אם קיבלתם 3 ש"ח Credit, סגרו כשההפסד מגיע ל-6 ש"ח). אל תנסו "לתקן" מרווח שנגד אתכם על ידי הוספת עוד רגליים - זה מגדיל את המורכבות והסיכון.
טיפ נוסף: שקלו לסגור מרווחים רווחיים מוקדם (כשהרווחתם 50%-75% מהפרמיה). ההמתנה ל-100% רווח דורשת זמן רב ומוסיפה סיכון שלא פרופורציונלי לרווח הנוסף.
בדיקת ידע
מהו ההבדל המרכזי בין Credit Spread ל-Debit Spread?
חשבו מי מקבל כסף בכניסה לעסקה ומי משלם, ולמי שחיקת הזמן עובדת לטובתו.
מרווח אופציות (Options Spread) הוא אסטרטגיה שמשלבת קנייה ומכירה של שתי אופציות או יותר בו-זמנית, והיתרון המרכזי שלו הוא סיכון מוגדר מראש: ההפסד והרווח המקסימליים ידועים לפני הכניסה לעסקה. מרווחים דורשים פחות הון (מרג"ין נמוך יותר) כי הפרמיה ממכירת אופציה אחת מממנת חלקית את קניית האופציה השנייה. Bull Call Spread מתאים לתחזית שורית, Bear Put Spread לתחזית דובית, ו-Iron Condor לתחזית ניטרלית שבה המניה נשארת בתוך טווח. מבחינים בין Debit Spread, שבו משלמים כדי להיכנס לעסקה ומרוויחים כשהמניה נעה לכיוון הנכון, לבין Credit Spread, שבו מקבלים פרמיה ומרוויחים כשהמניה לא נעה חזק נגדכם ומשחיקת הזמן (תטא). כדאי להתחיל עם מרווחים פשוטים ולתרגל קודם בחשבון דמו. זהו תוכן חינוכי ולא ייעוץ.
מרווח אופציות הוא אסטרטגיה שמשלבת קנייה ומכירה של שתי אופציות או יותר בו-זמנית. בניגוד לקנייה או מכירה של אופציה בודדת, מרווח מאפשר לדעת מראש מה ההפסד המקסימלי ומה הרווח המקסימלי, דורש פחות הון בזכות מרג"ין נמוך יותר, ומספק גמישות אסטרטגית גבוהה. אם קניית אופציה בודדת היא כמו הימור חד-כיווני, מרווח הוא הימור מחושב שבו יודעים בדיוק כמה אפשר להרוויח וכמה להפסיד לפני הכניסה לעסקה. זהו תוכן חינוכי ולא ייעוץ.
מרווחים מציעים ארבעה יתרונות: סיכון מוגדר, כך שההפסד המקסימלי ידוע מראש ומוגבל ללא הפתעות; עלות נמוכה יותר, כי הפרמיה שנגבית ממכירת אופציה אחת מממנת חלקית את קניית האופציה השנייה; דרישת מרג"ין נמוכה, כי בגלל הסיכון המוגדר הברוקר דורש פחות ביטחונות בחשבון; וניטרול חלקי של שחיקת הזמן (תטא), שפועלת לטובתכם בצד המכירה ונגדכם בצד הקנייה, מה שמקטין את ההשפעה הכוללת.
Bull Call Spread היא אסטרטגיה שורית (ציפייה לעלייה) שמורכבת מקניית אופציית Call במחיר מימוש נמוך ומכירת אופציית Call במחיר מימוש גבוה, באותו תאריך פקיעה. בדוגמה: מניה ב-100 ש"ח, קונים Call 100 ב-5 ש"ח ומוכרים Call 110 ב-2 ש"ח, כך שהעלות הנקייה (Debit) היא 3 ש"ח למניה. הרווח המקסימלי הוא (110 פחות 100) פחות 3, כלומר 7 ש"ח למניה כשהמניה מעל 110 בפקיעה. ההפסד המקסימלי הוא 3 ש"ח למניה (העלות הנקייה) כשהמניה מתחת ל-100 בפקיעה, ונקודת האיזון היא 103 ש"ח.
ב-Debit Spread משלמים כסף כדי להיכנס לעסקה (למשל Bull Call Spread או Bear Put Spread), והרווח מגיע כשהמניה נעה לכיוון הנכון, כלומר צריך שמשהו יקרה. ב-Credit Spread מקבלים כסף כדי להיכנס לעסקה (למשל Bull Put Spread או Bear Call Spread), והרווח מגיע כשהמניה לא נעה חזק מדי נגדכם. ב-Credit Spread מרוויחים משחיקת זמן ומכך שהשוק לא עושה כלום, יתרון פסיכולוגי משמעותי.
Iron Condor הוא שילוב של Bull Put Spread ו-Bear Call Spread, ומשתמשים בו לתחזית ניטרלית שבה מהמרים שהמניה תישאר בתוך טווח מוגדר עד הפקיעה. הוא מורכב מ-4 רגליים: מכירת Put בסטרייק נמוך וקניית Put בסטרייק נמוך עוד יותר להגנה, ומכירת Call בסטרייק גבוה וקניית Call בסטרייק גבוה עוד יותר להגנה. מקבלים פרמיה נטו (Credit), ואם המניה נשארת בטווח (למשל בין 90 ל-110) כל האופציות פוקעות חסרות ערך ושומרים על כל הפרמיה. ההפסד המקסימלי מוגבל להפרש בין הסטרייקים פחות הפרמיה שנגבתה.
Iron Butterfly דומה ל-Iron Condor אך הסטרייקים האמצעיים זהים, כלומר במקום טווח יש נקודה אחת. הוא מורכב ממכירת Call ו-Put באותו סטרייק (ATM) וקנייה של Call ו-Put בסטרייקים רחוקים להגנה. הפרמיה שנגבית גבוהה יותר, אך טווח הרווחיות צר יותר, והמניה צריכה להישאר קרוב מאוד לסטרייק המרכזי. לכן Iron Butterfly נחשב לגרסה אגרסיבית יותר של Iron Condor.
שוק הנגזרים בבורסה בתל אביב, שוק המעו"ף, הושק באוגוסט 1993 והמסחר בו ממוחשב ורציף מאז אוקטובר 1999. נסחרות בו אופציות רכש ואופציות מכר על מדדי מניות ובראשם מדד ת"א-35, על שערי הדולר והאירו ועל מניות נבחרות מתוך מדד ת"א-125, ומאז 2013 קיימים גם נגזרים שבועיים לצד החודשיים. שני מאפיינים משנים את התמונה למי שבונה מרווח: האופציות הן אופציות אירופאיות בסליקה כספית, ולכן אין מימוש מוקדם ואין סיכון הקצאה מוקדמת; והנגזרים נסלקים במסלקת מעו"ף, שפועלת כצד נגדי מרכזי ודורשת ביטחונות מכותבי האופציות.
מפני שהביטחונות מחושבים על התיק כולו ולפי התרחיש הגרוע ביותר. מסלקת מעו"ף קובעת את דרישת הביטחונות בשיטת מערך התרחישים, שנשענת על עקרונות שיטת SPAN שפותחה ב-1988 ב-CME: 45 תרחישי מצב שוק, שב-44 מהם מחושב שווי תיאורטי לפי נוסחת Black & Scholes ובאחרון לפי מחירי השוק האחרונים, והביטחונות נקבעים לפי העלות המקסימלית שעלולה להידרש לסגירת הפוזיציות. כשקיימת רגל קנויה שמגנה על הרגל הכתובה, התרחיש הגרוע מצטמצם ואיתו הדרישה. גובה הביטחונות תלוי גם בתנודתיות: התנודה המקסימלית לכל נכס בסיס נקבעת לפי מודל VaR ברמת מובהקות של 99.5% ולתקופת הנזלה של שלושה ימים.
כלל חשוב הוא להגדיר מראש מתי יוצאים מעסקה מפסידה. כלל אצבע נפוץ הוא לסגור את המרווח כשההפסד מגיע לפי 2 מהפרמיה שנגבתה, למשל אם קיבלתם 3 ש"ח Credit, לסגור כשההפסד מגיע ל-6 ש"ח. עדיף לא לנסות לתקן מרווח שנע נגדכם על ידי הוספת רגליים נוספות, כי זה מגדיל את המורכבות והסיכון. מצד שני, כדאי לשקול לסגור מרווחים רווחיים מוקדם, כשהרווחתם 50 עד 75 אחוז מהפרמיה, כי ההמתנה ל-100 אחוז רווח דורשת זמן רב ומוסיפה סיכון שאינו פרופורציונלי לרווח הנוסף.
סיכום
השורה התחתונה: מרווחי אופציות הם כלי מתקדם שמאפשר לסחור באופציות עם סיכון מוגדר וידוע מראש. Bull Spread לתחזית שורית, Bear Spread לתחזית דובית, ו-Iron Condor לתחזית ניטרלית. היתרון הגדול הוא שאתם יודעים בדיוק כמה אתם יכולים להפסיד ולהרוויח לפני שנכנסתם לעסקה. התחילו עם מרווחים פשוטים (Bull Call / Bear Put) לפני שעוברים לאסטרטגיות מורכבות יותר כמו Iron Condor, ותמיד תרגלו קודם בחשבון דמו. אופציות הן מוצר מורכב ונושא סיכון, ולא כל משקיע מתאים לו.4
מושגי מפתח
אופציה היא נייר ערך נגזר (Derivative) ששוויו נגזר ממחיר נכס הבסיס, למשל מניה או מדד.
המניה משמשת לרוב כנכס הבסיס למרווח, ותנועת מחירה היא שקובעת אם המרווח יהיה רווחי.
היתרון המרכזי של מרווח הוא סיכון מוגדר: ההפסד המקסימלי ידוע ומוגבל עוד לפני הכניסה לעסקה.
תנודתיות גלומה משפיעה על מחירי האופציות ועל היווני וגא (Vega) של המרווח, ולכן על כדאיותו.
- OCC (The Options Clearing Corporation), Options Industry Council – Options Basics: הגדרת חוזה האופציה, זכות מול חובה, גודל חוזה ומחירי מימוש optionseducation.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב – מה הם נגזרים? (שוק המעו"ף: אופציות אירופאיות בסליקה כספית, מסלקת מעו"ף, נגזרים שבועיים) tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב – ביטחונות ומערכת מב"ט (מערך התרחישים מבוסס SPAN, 45 תרחישים, VaR ברמת מובהקות 99.5%) tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- FINRA – Options (מדור חינוך המשקיעים על מוצרי אופציות והסיכונים שבהם) finra.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026