המניה נפלה בבוקר ולא קרה כלום: התאמות מחיר בפיצול, בדיבידנד ובהנפקת זכויות

מסחר והשקעותהמניה נפלה בבוקר ולא קרה כלום: התאמות מחיר בפיצול, בדיבידנד ובהנפקת זכויות

ירידה חדה בפתיחה אחרי אירוע חברה היא לרוב התאמת שער בסיס, לא ירידת ערך. איך נקבע השער ביום האקס בדיבידנד, במניות הטבה, באיחוד הון ובהנפקת זכויות.

ירידה חדה בפתיחה אחרי אירוע חברה היא כמעט תמיד התאמת שער בסיס, לא ירידת ערך. ביום האקס הבורסה מחליפה את נקודת הייחוס: במקום שער הנעילה של אתמול נקבע למניה שער בסיס מחושב, שמנטרל את הדיבידנד, את מניות ההטבה או את הזכויות. בחלק מהאירועים גם כמות המניות שברשותכם משתנה באותו יחס, והשווי הכולל נשמר.

ההבחנה הזו קובעת שתי החלטות נפרדות. הראשונה מיידית: האם למכור בבוקר. השנייה נמשכת שנים: איך לקרוא גרף היסטורי ותשואת עבר של אותה מניה, שנראות שונה לגמרי בין מקור למקור בגלל אותן התאמות עצמן.

מה זה יום האקס, ומתי בדיוק הוא חל?

יום האקס הוא היום הקובע עצמו. בחלק השלישי לתקנון הבורסה, היום הקובע (יום הקום) מוגדר כיום שנקבע על ידי חברה לזכאות לריבית, לפדיון, לדיבידנד, לזכויות ולהטבה או לכל זכות אחרת, ויום האקס מוגדר כאותו יום. אם היום הקובע אינו יום עסקים, יום האקס הוא יום העסקים הקודם לו, ואם גם הוא אינו יום מסחר, יום האקס הוא יום המסחר הראשון שאחרי היום הקובע.³

המשמעות המעשית פשוטה: הזכאות נגזרת מההחזקה בתום יום המסחר שקדם ליום האקס. מי שקונה את המניה ביום האקס עצמו קונה אותה כבר בלי הזכות, ולכן היא אמורה לעלות פחות. באותו בוקר הבורסה אינה משתמשת בשער הנעילה של אתמול כנקודת ייחוס אלא בשער בסיס מחושב, ונספח שערי הבסיס שבמדריך המסחר קובע נוסחה נפרדת לכל סוג אירוע.¹ התקנון וההנחיות מתעדכנים מעת לעת, והגרסאות התקפות מתפרסמות בעמוד המדריכים של הבורסה.⁵

כמה יורד השער בדיבידנד, ולמה זה לא הסכום שנכנס לחשבון?

שער הבסיס למסחר במניה אקס דיבידנד הוא שער הנעילה של המניה ביום המסחר הקודם ליום האקס, פחות סכום הדיבידנד שאמור לקבל בעל מניה שהוא קרן נאמנות פטורה כמשמעות המונח בסעיף 88 לפקודת מס הכנסה, באגורות למניה.¹

שימו לב למי הנוסחה מתייחסת. הניכוי מהשער נגזר ממחזיק ייחוס אחיד אחד, ולא מהמס שנוכה לכם בפועל. משקיע יחיד מקבל את הדיבידנד בניכוי מס במקור, ולכן המזומן שנכנס לחשבון קטן מהניכוי שבוצע בשער. לפני מס השווי נשמר, אחרי מס הוא נשחק, וזו הסיבה שדיבידנד אינו כסף שנוסף לתיק.

לעיתים לא מתקיים מסחר במניה ביום האקס כלל. ההנחיות על פי החלק השלישי לתקנון קובעות שבחלוקת דיבידנד במזומן, בדיבידנד בעין, בהצעה בדרך של זכויות ובפיצול חברה לא יתקיים מסחר במניות ובניירות הערך ההמירים למניות ביום האקס, אם יום האקס אינו חל אחרי היום הקובע ומתקיים אחד התנאים שנקבעו, ובראשם קיומם של ניירות ערך המירים שההתאמה בתנאיהם נשענת על שער הנעילה ביום הקובע. במקרה כזה יום האקס נדחה ליום המסחר הבא.²

מה קורה במניות הטבה ובפיצול מניות?

השער מתחלק והכמות גדלה באותו יחס בדיוק, ולכן השווי הכולל אינו זז. שער הבסיס למסחר אקס מניות הטבה שווה לשער הנעילה של המניה ביום המסחר הקודם ליום האקס, מחולק ב-1 בתוספת שיעור ההטבה בשבר עשרוני.¹ חלוקת הטבה של 25% מורידה שער של 1,200 אגורות ל-960 אגורות, ומי שהחזיק 400 מניות מחזיק אחריה 500 מניות.

פיצול מניות מופיע בהנחיות לצד חלוקת מניות הטבה ואיחוד סוגי מניות כאירוע חברה שבו לא מתקיים ביום האקס מסחר בניירות הערך ההמירים למניות, בהתקיים התנאים שנקבעו.² במניה עצמה כן מתקיים מסחר, וזה ההבדל המעשי בין קבוצת האירועים הזו לבין איחוד הון.

למה באיחוד הון פשוט אין מסחר באותו יום?

כי ההנחיות אוסרות זאת במפורש. באיחוד הון ובהפחתת הון לא יתקיים מסחר במניות ובניירות הערך ההמירים למניות ביום האקס, ובלבד שיום האקס אינו חל אחרי היום הקובע. אם לא התקיים מסחר, יידחה יום האקס ליום המסחר הבא.² ההפתעה כאן אינה ירידה בשער אלא יום שבו הנייר פשוט אינו נסחר.

באיחוד הון מספר המניות קטן ביחס שנקבע, שער הבסיס עולה באותו יחס, והשווי הכולל אינו משתנה. המניע לאירוע אינו קוסמטי בלבד: לפי מתודולוגיית מדדי המניות של הבורסה, מניה שהשער הקובע שלה נמוך מ-10 אגורות^° במועד הקובע לעדכון פרמטרים נגרעת ממאגרי המדדים במועד עדכון הפרמטרים.⁴ גריעה ממאגר משמעותה יציאה מהרדאר של מוצרים עוקבי מדד, ואיחוד הון הוא הדרך המכנית להתרחק מהסף.

למה בהנפקת זכויות דווקא אי עשייה עולה כסף?

כי בזכויות חלק מהשווי עובר לנייר נפרד, ואם לא נגעתם בו הוא נעלם. שער הבסיס למסחר אקס זכויות נגזר משער הנעילה של המניה ביום המסחר הקודם, ממספר המניות המקנה יחידת זכות, ממספר המניות הכלולות ביחידת הזכות וממחיר יחידת הזכות באגורות.¹ מבחינה חשבונית זהו ממוצע משוקלל בין שווי המניות הקיימות לבין הכסף החדש שנכנס לחברה, ולכן השער החדש נמוך מהישן בכל פעם שמחיר ההנפקה נמוך משער השוק.

בשלושת האירועים האחרים השווי נשמר בלי שתעשו דבר. בזכויות הוא נשמר רק אם מימשתם את הזכות או מכרתם אותה בשוק לפני פקיעתה. זהו ההבדל היחיד שבאמת דורש פעולה מהמחזיק.

מה קורה לפקודת שער פתוחה ביום האקס?

נספח שערי הבסיס עוסק בשער של נייר הערך, והפקודה שהשארתם מוגדרת בשער ובכמות שהזנתם.¹ מכאן שלושה מקרים שכדאי לבדוק בערב שלפני יום האקס.

למה גרף מותאם וגרף גולמי מספרים שני סיפורים?

כי סדרה מותאמת משכתבת את השערים ההיסטוריים ביחס האירוע, וסדרה גולמית משאירה את השערים כפי שהופיעו על המסך באותו יום. בסדרה מותאמת קו המחיר רציף ואין בו מדרגה ביום האקס, ולכן קל לזהות מגמות ארוכות. בסדרה גולמית המדרגה נשארת, וכל מי שקורא את הגרף בלי לדעת מה קרה באותו יום רואה קריסה שלא התרחשה.

אותו פער מופיע גם ברמת המדד. מתודולוגיית מדדי המניות של הבורסה מגדירה במקביל נוסחה לחישוב מדד תשואה כוללת ברוטו ונוסחאות לחישוב מדד מחיר, ומגדירה משתנה דיבידנד שערכו הוא הדיבידנד ברוטו באגורות ביום מסחר אקס דיבידנד ואפס בכל יום אחר.⁴ שתי סדרות על אותן מניות, שתי תשואות עבר שונות, ושתיהן נכונות.

לפני שמשווים תשואת עבר בין שני מקורות, שתי שאלות מסדרות את התמונה: האם הסדרה מותאמת לאירועי חברה, והאם הדיבידנדים מוחזרים לתוכה. הפרש של כמה אחוזים בשנה בין שני מקורות שמתארים את אותו נכס מוסבר לרוב בשתי השאלות האלה ולא בטעות של אחד מהם.

ביום האקס הבורסה קובעת למניה שער בסיס מחושב במקום שער הנעילה של אתמול, ולכן הירידה בפתיחה היא תוצאה של נוסחה ולא של מוכרים. בדיבידנד השער יורד בגובה הדיבידנד והכמות אינה משתנה; במניות הטבה השער מחולק ב-1 בתוספת שיעור ההטבה והכמות גדלה באותו יחס; באיחוד הון לא מתקיים מסחר ביום האקס כלל; ובהנפקת זכויות השווי נשמר רק אם מימשתם את הזכות או מכרתם אותה.