מכרזי פתיחה ונעילה
איך קובעת הבורסה מחיר יחיד בפתיחה ובנעילה, ולמה פקודת שוק באמצע השלבים האלו עלולה לעלות לך יקר.
בקצרה
מה זה מכרז פתיחה ומכרז נעילה?
מכרזי פתיחה ונעילה הם שלבים במסחר שבהם הבורסה לא מתאימה פקודות ברצף, אלא אוספת פקודות במשך פרק זמן קצוב, ולאחריו מחשבת מחיר יחיד שמשיא את הכמות שתיסחר בו. המכרז מכונה גם Call Auction או מכרז ריכוז, וההבדל שלו מהמסחר הרציף הוא מהותי: במסחר רציף כל פקודה שמגיעה מנסה להיתאם מיד לפקודה נגדית, ואילו במכרז כל הפקודות נסגרות יחד במחיר אחד בלבד.1
מודל המכרז אינו ייחודי לבורסת ת״א. בורסות מרכזיות באירופה ובארה״ב משתמשות במכרז פתיחה ובמכרז נעילה כדי ליצור מחיר רשמי יחיד שמשקף איזון בין ההיצע לביקוש באותם רגעים. בחלק מהבורסות מתקיימים גם מכרזי ריכוז באמצע היום, לאחר עצירות מסחר או בעקבות אירועים חריגים בנייר.
בבורסת ת״א המודל הוא מודל מכרז אירופי קלאסי. שלב הפתיחה מתקיים בשעת בוקר קבועה, ואחריו נפתח המסחר הרציף. שלב הנעילה מתחיל לקראת סוף היום ומסיים את המסחר של רוב הניירות, כאשר מחיר הנעילה נקבע כמחיר אחד ואחרון של יום המסחר.
איך מתבצע מכרז פתיחה או נעילה?
במהלך שלב ההזנה משקיעים יכולים להכניס, לשנות או לבטל פקודות לימיט ופקודות שוק, אבל לא מתבצעות עסקאות בפועל. הבורסה מפרסמת לאורך כל השלב מחיר אינדיקטיבי (Indicative Price) שמתעדכן בזמן אמת ומראה איפה המכרז היה נסגר לו היה מסתיים באותו רגע. זהו כלי חשוב מאוד לסוחרים, מפני שהוא נותן להם תמונה חיה של מה שצפוי לקרות.
ברגע סיום השלב הבורסה מחשבת את המחיר היחיד שממקסם את הנפח. כל הפקודות שמסכימות לשלם מחיר גבוה או שווה למחיר זה בצד הקנייה, ומוכנות לקבל מחיר נמוך או שווה לו בצד המכירה, נסגרות במחיר זה בדיוק. מה שנשאר לא מותאם נותר בספר הפקודות להמשך המסחר הרציף או מתבטל, בהתאם לסוג הפקודה.
בבורסת ת״א, בשלב ה-Pre-Opening בבוקר נצברות הפקודות, ומחיר הפתיחה נקבע עם חלון רנדומלי של עד 30 שניות בתוך שלב הפתיחה. החלון הרנדומלי הוא מנגנון אנטי-מניפולציה שמונע ניסיונות להזין או לבטל פקודות בדיוק בשנייה האחרונה. שלב הנעילה מתחיל במרבית המניות הסחירות לקראת סוף היום, עם פרסום מחיר אינדיקטיבי במהלך השלב וחישוב סופי בסיום שלו. בשלבים הללו עומדות לרשות המשקיעים פקודות ייעודיות: MOO, MOC, LOO ו-LOC.2
דוגמה: איך נקבע מחיר הפתיחה של מניית ת״א-35
חישוב מחיר שממקסם נפח
במכרז הפתיחה של מניה במדד ת״א-35 הצטברו הפקודות הבאות: 5,000 מניות קנייה בלימיט 72.00 ש״ח, 8,000 מניות קנייה בלימיט 72.10 ש״ח, ועוד 12,000 מניות קנייה בפקודת שוק. בצד ההיצע: 10,000 מניות ב-72.15 ש״ח ו-6,000 מניות ב-72.20 ש״ח.
האלגוריתם של הבורסה בוחן כל רמת מחיר אפשרית ומחפש את זו שממקסמת את הנפח הנסחר. ברמה של 72.10 ש״ח אפשר להתאים את 12,000 פקודות השוק בצד הקנייה יחד עם 8,000 בלימיט 72.10, סך של 20,000 מניות, כנגד 10,000 מניות היצע שיכולות לקבל את המחיר הזה. זו רמה שמייצרת יותר עסקאות מכל רמה אחרת.
מחיר הפתיחה הרשמי של הנייר יהיה 72.10 ש״ח, והעסקה הראשונה של היום תירשם במחיר זה. הדוגמה מבהירה עיקרון חשוב: פקודת שוק במכרז נסגרת במחיר המכרז היחיד, ולא במחיר טוב יותר מזה. מי שחשב שהוא מקבל את ההצעה הטובה ביותר בספר יופתע לגלות שהוא סגר ב-72.10 ולא ב-72.00.
למה מחיר הנעילה קריטי למדדים ולקרנות סל
מחירי הנעילה הרשמיים הם הרבה יותר ממספר שחותם יום מסחר. הם משמשים לחישוב שווי הנכסים הנקי (NAV) של קרנות נאמנות וקרנות סל, לחישוב שווי תיק אצל גופים מוסדיים, ולהערכת ביצועים של מדדי בנצ׳מרק. קרנות מחקות חייבות לסחור בדיוק במחיר הנעילה כדי להימנע משגיאת עקיבה, ולכן הן שולחות פקודות MOC גדולות שמרוכזות בשלב הנעילה.
המשמעות המעשית היא שבשלב הנעילה נוצר נפח חריג. במניות רבות שיעור הנפח בשלב הנעילה עומד על עשרה עד שלושים אחוזים מנפח היום הכולל. במדד ת״א-35 ובמדדים גדולים כמו S&P 500, רגע הסגירה הוא אחד מרגעי הנזילות הגבוהים ביותר של היום, ובהתאם גם אחד מהרגעים הרגישים ביותר לתנועות מחיר.
לחוסכים הפנסיוניים בישראל זה אומר שהשווי של תיק הפנסיה מחושב לפי מחיר הנעילה היומי. שינוי של כמה נקודות במחיר הנעילה של מניה במדד גדול יכול להזיז מיליוני שקלים ברמת מערכת הפנסיה הכוללת, וזה הופך את הליך המכרז לאחד מהרגישים ביותר לרגולטור ולרשויות הפיקוח.
טעויות נפוצות
ארבע מלכודות בשלבי המכרזים
- הכנסת פקודת שוק רגילה במהלך שלב המכרז. פקודה כזו מתבצעת במחיר המכרז היחיד ולא במחיר שוטף. רוב המשקיעים חושבים שהם מקבלים את ההצעה הטובה ביותר, ובפועל הם נסגרים במחיר המקסימלי שנקבע בחישוב.
- ניסיון לבטל פקודה בשניות האחרונות. בבורסת ת״א קיים חלון רנדומלי בסוף שלב הפתיחה שמונע ביטול אפקטיבי. מי שמגיש ביטול בדיוק לפני סוף השלב עלול לגלות שהפקודה כבר נסגרה.
- התעלמות ממחיר אינדיקטיבי. הוא מתעדכן כל כמה שניות ומאותת איפה המכרז יסגור. התעלמות ממנו גורמת לביצוע מפתיע ברגע חישוב המחיר הסופי.
- הסקת מסקנות מנפח לפני המסחר. הנחה שפקודות שנצברות בתחילת השלב משקפות מגמה של היום שגויה, כי פקודות מתבטלות ומוחלפות עד הרגע האחרון וההתרכזות האמיתית קורית רק בסוף השלב.
טיפים מעשיים
איך לסחור חכם סביב המכרזים
- למשקיע פסיבי שרוצה לקבל בדיוק את מחיר הנעילה הרשמי, פקודת MOC היא הכלי הנכון. היא מבטיחה ביצוע במחיר הסגירה היומי.
- עקוב אחרי המחיר האינדיקטיבי בפלטפורמת המסחר לפני שאתה מכניס פקודה בשלב המכרז. המחיר האינדיקטיבי נותן אינדיקציה טובה איפה המכרז יסגור.
- לפקודות גדולות במניות בת״א, שקול לפצל בין שלב הפתיחה לבין המסחר הרציף שאחריו כדי להוריד סיכון של תנועת מחיר חריגה.
- בימים של פדיונות גדולים בקרנות סל או רי-בלאנסינג מדד, צפה לנפח חריג ולתנודת מחיר מוגברת בשלב הנעילה. אלה הימים שבהם המכרז מרגיש הכי אינטנסיבי.
חשוב לדעת
המחיר שקובע את ערך הפנסיה
בבורסת ת״א מכרז הנעילה משמש לחישוב מחיר הסגירה הרשמי של מניות, אגרות חוב וקרנות. מחיר זה משפיע ישירות על שווי התיק של חוסכים פנסיוניים ועל הערכת נכסים נטו של קרנות נאמנות וקרנות סל מחקות. שינוי של פרומיל במחיר הנעילה של מניה במדד גדול יכול להזיז מיליוני שקלים ברמת מערכת הפנסיה הכוללת, ולכן הרגולציה סביב המכרזים מחמירה במיוחד.
שורה תחתונה
מכרזי הפתיחה והנעילה הם עמוד השדרה של תמחור רשמי בשוק ההון. עבור משקיע ישראלי פסיבי הם כמעט שקופים, והוא נחשף לתוצאה שלהם דרך מחירי הקרנות והמדדים. עבור סוחר אקטיבי, הבנת המכרז ושימוש מושכל בפקודות MOC ו-LOC הם ההבדל בין ביצוע במחיר הבנצ׳מרק לבין החלקה מעלה או מטה מהמחיר המצופה.
שאלות נפוצות
שלב ה-Pre-Opening מתחיל מוקדם בבוקר עם איסוף פקודות, ושלב הפתיחה עצמו מתקיים בין הפתיחה הרשמית של המסחר לבין מעבר למסחר הרציף, עם סגירה רנדומלית בטווח של עד 30 שניות למניעת מניפולציה. הלוחות המדויקים מתפרסמים באתר TASE.
כן, כל עוד החלון הרנדומלי לסיום השלב לא החל. ברגע שהבורסה נכנסת לחלון הסיום, פקודות חדשות והוראות ביטול אינן מתקבלות, והמכרז נסגר לפי הפקודות שנמצאו בספר באותו רגע.
קרנות מחקות, קרנות נאמנות וגופים מוסדיים חייבים לסחור במחיר הנעילה הרשמי כדי להתאים את ה-NAV שלהם למדד הבנצ׳מרק. לכן הם שולחים פקודות MOC גדולות שמתרכזות בשלב הזה ומייצרות את השיא היומי של הנפח.
MOO (Market On Open) מתבצעת במחיר הפתיחה של מכרז הפתיחה. MOC (Market On Close) מתבצעת במחיר הנעילה של מכרז הנעילה. שתיהן פקודות שוק ייעודיות שפועלות רק בשלבי המכרזים ומתבצעות בדיוק במחיר הרשמי שנקבע באותו שלב.
- TASE — מדריך שלבי המסחר tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- TASE — חוקי המסחר tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- SEC — Market Structure: Opening and Closing Auctions sec.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- Nasdaq — Opening and Closing Cross Process nasdaq.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- NYSE — Closing Auction Mechanics nyse.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
מושגים קשורים
שלבי המסחר בבורסת ת״א
הסקירה הכללית של מבנה יום המסחר הישראלי, שבתוכו מתקיימים מכרזי הפתיחה והנעילה.
MOO (שוק בפתיחה)
פקודת השוק הייעודית למכרז הפתיחה. היא מבטיחה ביצוע בדיוק במחיר הפתיחה הרשמי של הנייר.
MOC (שוק בסגירה)
פקודת השוק הייעודית למכרז הנעילה והכלי המרכזי של קרנות מחקות שצריכות לסחור במחיר הנעילה.
LOO (לימיט בפתיחה)
פקודת לימיט שפעילה רק במכרז הפתיחה. מתאימה למשקיעים שרוצים מחיר מקסימלי מוגדר לפתיחה.
LOC (לימיט בסגירה)
פקודת לימיט שפעילה רק במכרז הנעילה. מאפשרת למשקיע לקבוע תקרה או רצפה למחיר הנעילה.
ספר פקודות
המבנה שבו נצברות הפקודות לפני חישוב המחיר היחיד במכרזים. הבנת הספר עוזרת לראות איפה המכרז עתיד לסגור.
מייסד
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות