בקוורדיישן
איור: בקוורדיישן, מצב שוק שבו המחיר העתידי נמוך ממחיר הספוט
כשהשוק מוכן לשלם פרמיה על סחורה "כאן ועכשיו"
בקצרה
בקוורדיישן (Backwardation) הוא מצב שוק שבו המחיר העתידי של סחורה נמוך ממחיר הספוט הנוכחי.1זהו מצב "הפוך" מקונטנגו, והוא מעיד בדרך כלל על מחסור בהיצע בטווח הקצר, הביקוש לסחורה הפיזית "כאן ועכשיו" כה גבוה שהשוק מוכן לשלם פרמיה.
לדוגמה, אם מחיר הספוט של נפט ברנט הוא 85 דולר לחבית, אך חוזה עתידי לעוד שישה חודשים נסחר ב-80 דולר, השוק בבקוורדיישן. המשמעות: הביקוש המיידי לנפט גבוה, אולי בשל חורף קשה או שיבוש בהיצע, והשוק מצפה שהמחסור יתמתן בעתיד.
עבור המשקיע הישראלי, בקוורדיישן היא חדשות טובות למחזיקי קרנות סל על סחורות. בעת גלגול חוזים, הקרן מוכרת את החוזה הפוקע (יקר) וקונה את הבא (זול), מה שיוצר תשואת גלגול חיובית (Positive Roll Yield) שמוסיפה לתשואת ההשקעה.2
מתי מתרחשת בקוורדיישן?
- מחסור בהיצע: שיבושים בייצור (שביתות, סנקציות, אסונות טבע) מצמצמים את ההיצע המיידי ודוחפים את מחיר הספוט למעלה.
- ביקוש עונתי חד: בחורף קשה, הביקוש לגז טבעי ונפט עולה בחדות, מה שעלול לדחוף את השוק לבקוורדיישן.
- מלאי נמוך: כשמלאי הסחורות (למשל בקושינג לנפט WTI) יורדים לרמות קריטיות, צרכנים מוכנים לשלם פרמיה על מסירה מיידית.
שאלות נפוצות
בקוורדיישן היא חדשות טובות למחזיקי תעודות סל על סחורות. כשהקרן מגלגלת חוזים (מוכרת חוזה שפוקע וקונה חוזה הבא), היא מוכרת ביוקר וקונה בזול, מה שיוצר תשואת גלגול חיובית. בקונטנגו קורה ההפך: הקרן קונה ביוקר ומוכרת בזול, מה שנגרס מהתשואה. לכן חשוב לבדוק את מבנה העקומה לפני השקעה בתעודות סל סחורתיות.
השוק הישראלי קטן מדי לשוק חוזים עתידיים על סחורות. עם זאת, משקיעים ישראליים חשופים לבקוורדיישן דרך תעודות סל סחורתיות שנסחרות בחו"ל או בבורסת תל אביב. למשל, תעודות סל על נפט או זהב מושפעות ישירות ממבנה העקומה. גם אופציות על מדד ת"א 35 יכולות להציג מבני תמחור דומים בתקופות של אי-ודאות.
בקוורדיישן יכולה להימשך ימים בודדים או חודשים ארוכים, תלוי בגורם. מחסור עונתי קצר (כמו חורף קשה שמגביר ביקוש לגז) יוצר בקוורדיישן של שבועות. שיבוש מבני בייצור (כמו סנקציות על יצואנית נפט גדולה) יכול לייצר בקוורדיישן ממושכת. ככלל, ככל שהגורם יותר מבני ופחות עונתי, הבקוורדיישן נמשכת זמן רב יותר.
- CME Group. "Understanding Backwardation and Contango" cmegroup.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- Gorton, Gary & Rouwenhorst, K. Geert. "Facts and Fantasies about Commodity Futures" (2006)(2006) ↩
מושגי מפתח
Positive Roll Yield
תשואת גלגול חיובית, הרווח שנוצר כאשר מוכרים חוזה יקר (ספוט גבוה) וקונים חוזה זול (עתידי נמוך). מתרחש רק בבקוורדיישן.
Normal Backwardation
תיאוריה של קיינס הטוענת שמחירים עתידיים נוטים באופן טבעי להיות נמוכים ממחיר הספוט הצפוי, כפיצוי לספקולנטים שנוטלים סיכון.
Inverted Curve
עקומה הפוכה, כשעקומת החוזים העתידיים יורדת (חוזים רחוקים זולים מקרובים). שם נוסף למצב של בקוורדיישן לאורך כל העקומה.
מייסד
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות