בקוורדיישן
איור: בקוורדיישן, מצב שוק שבו המחיר העתידי נמוך ממחיר הספוט
כשהשוק מוכן לשלם פרמיה על סחורה "כאן ועכשיו"
בקוורדיישן (Backwardation) הוא מצב שוק שבו המחיר העתידי של סחורה נמוך ממחיר הספוט הנוכחי.1זהו מצב "הפוך" מקונטנגו, והוא מעיד בדרך כלל על מחסור בהיצע בטווח הקצר, הביקוש לסחורה הפיזית "כאן ועכשיו" כה גבוה שהשוק מוכן לשלם פרמיה.
לדוגמה, אם מחיר הספוט של נפט ברנט הוא 85 דולר לחבית, אך חוזה עתידי לעוד שישה חודשים נסחר ב-80 דולר, השוק בבקוורדיישן. המשמעות: הביקוש המיידי לנפט גבוה, אולי בשל חורף קשה או שיבוש בהיצע, והשוק מצפה שהמחסור יתמתן בעתיד.
עבור המשקיע הישראלי, בקוורדיישן היא חדשות טובות למחזיקי קרנות סל על סחורות. בעת גלגול חוזים, הקרן מוכרת את החוזה הפוקע (יקר) וקונה את הבא (זול), מה שיוצר תשואת גלגול חיובית (Positive Roll Yield) שמוסיפה לתשואת ההשקעה.2
מתי מתרחשת בקוורדיישן?
- מחסור בהיצע: שיבושים בייצור (שביתות, סנקציות, אסונות טבע) מצמצמים את ההיצע המיידי ודוחפים את מחיר הספוט למעלה.
- ביקוש עונתי חד: בחורף קשה, הביקוש לגז טבעי ונפט עולה בחדות, מה שעלול לדחוף את השוק לבקוורדיישן.
- מלאי נמוך: כשמלאי הסחורות (למשל בקושינג לנפט WTI) יורדים לרמות קריטיות, צרכנים מוכנים לשלם פרמיה על מסירה מיידית.
סיכום
אזהרה
בקוורדיישן מעידה על שוק "צמא" לסחורה בטווח הקצר. למשקיע, זהו מצב חיובי מבחינת עלויות גלגול חוזים, אך הוא גם סימן לשוק במתח עם סיכון לתנודתיות גבוהה.
מקורות
- CME Group. "Understanding Backwardation and Contango" cmegroup.com ↗ ↩
- Gorton, Gary & Rouwenhorst, K. Geert. "Facts and Fantasies about Commodity Futures" (2006) ↩
מושגי מפתח
Positive Roll Yield
תשואת גלגול חיובית, הרווח שנוצר כאשר מוכרים חוזה יקר (ספוט גבוה) וקונים חוזה זול (עתידי נמוך). מתרחש רק בבקוורדיישן.
Normal Backwardation
תיאוריה של קיינס הטוענת שמחירים עתידיים נוטים באופן טבעי להיות נמוכים ממחיר הספוט הצפוי, כפיצוי לספקולנטים שנוטלים סיכון.
Inverted Curve
עקומה הפוכה, כשעקומת החוזים העתידיים יורדת (חוזים רחוקים זולים מקרובים). שם נוסף למצב של בקוורדיישן לאורך כל העקומה.