פרמיית אופציה
המחיר ששולם עבור אופציה: השילוב של ערך פנימי וערך זמן
פרמיית אופציה (Option Premium) היא המחיר שמשלם קונה האופציה למוכר (הכותב) בתמורה לזכות שהחוזה מעניק. הפרמיה היא עלות הכניסה הבלתי-חוזרת של הקונה, וגם ההכנסה המיידית של המוכר. עבור הקונה, זהו ההפסד המקסימלי האפשרי; עבור המוכר, זהו הרווח המקסימלי האפשרי.
הפרמיה מורכבת משני מרכיבים: ערך פנימי (Intrinsic Value) + ערך זמן (Time Value). הבנת המרכיבים הללו היא המפתח לתמחור נכון של אופציות ולבחירת אסטרטגיית מסחר מתאימה.1
מרכיבי הפרמיה
- ערך פנימי: הרווח שהיה מתקבל ממימוש מיידי. קיים רק באופציות ITM. לדוגמה: אופציית Call עם מחיר מימוש 90 כשהמניה ב-100, ערך פנימי של 10.
- ערך זמן: ההפרש בין הפרמיה הכוללת לערך הפנימי. משקף את הסיכוי שמחיר נכס הבסיס ימשיך לנוע לטובת מחזיק האופציה. נשחק לאפס עד הפקיעה.
מה משפיע על גובה הפרמיה?
ששת הגורמים המשפיעים על מחיר האופציה
1. מחיר נכס הבסיס, ככל שקרוב יותר ל-ITM, הפרמיה גבוהה יותר2. מחיר המימוש, קובע את המרחק מ-ATM3. זמן לפקיעה, יותר זמן = פרמיה גבוהה יותר4. תנודתיות גלומה (IV), תנודתיות גבוהה = פרמיה יקרה יותר5. ריבית חסרת סיכון, השפעה קטנה אך קיימת6. דיבידנדים, דיבידנד צפוי מוזיל Call ומייקר Put
מבין ששת הגורמים, לדיבידנד ולריבית חסרת הסיכון יש השפעה קטנה יחסית על הפרמיה, ואילו מחיר נכס הבסיס, מחיר המימוש, הזמן לפקיעה והתנודתיות הגלומה הם המניעים המרכזיים. שחיקת ערך הזמן ועליית התנודתיות הגלומה ניכרות במיוחד באופציות ATM.1 החלוקה הזו נשענת על מודל התמחור של בלק ושולס משנת 1973, שנתן לראשונה נוסחה סגורה למחיר אופציה על בסיס מחיר נכס הבסיס, מחיר המימוש, הזמן לפקיעה, הריבית חסרת הסיכון וסטיית התקן של נכס הבסיס.3
ערך פנימי מול ערך זמן
Call במחיר מימוש 90, מניה ב-100, נסחרת ב-15. ערך פנימי = 10, ערך זמן = 5. ביום הפקיעה, ערך הזמן ייעלם.
פרמיות בשוק הישראלי
בבורסה בתל אביב, מחירי המימוש של האופציות על מדד ת"א-35 נקובים בנקודות המדד, וגודל יחידת החוזה (המכפיל) עומד על 50 ש"ח לנקודה, הן באופציות החודשיות והן בשבועיות שהושקו ביולי 2013.2 כלומר, פרמיה של 20 נקודות מגלמת עלות של 1,000 ש"ח לחוזה, וכל תזוזה של נקודה אחת במדד שווה 50 ש"ח. בתקופות של תנודתיות גלומה גבוהה, למשל בתקופות מלחמה או משבר, הפרמיות מתייקרות משמעותית, גם של Call וגם של Put, עקב עליית רכיב הווגא.
הפרמיה היא גם המקום שבו נחשף חוסר הסימטריה בין שני צדי החוזה: קונה האופציה יכול להפסיד לכל היותר את הפרמיה ששילם, ואילו הכותב חשוף להפסד גדול בהרבה, לעיתים בלתי מוגבל. מסלקת מעו"ף, המחויבת להשלמת העסקה כלפי קוני האופציות, דורשת בשל כך מהכותבים להפקיד בידיה בטחונות.4
שימו לב
פרמיית האופציה מושפעת מריבוי גורמים. עלייה בתנודתיות המשתמעת (IV) יכולה להעלות את הפרמיה גם אם המחיר של נכס הבסיס לא זז. תופעה זו ידועה כ-IV Crush לאחר אירועים.
טיפ
לפני קניית אופציה, חשבו כמה מתוך הפרמיה הוא ערך פנימי (Intrinsic) וכמה ערך זמן (Time Value). ככל שהאופציה קרובה יותר לפקיעה, ערך הזמן נשחק מהר יותר.
סיכון בתקופות תנודתיות
בתקופות משבר, התנודתיות הגלומה עולה וכל האופציות מתייקרות. קניית אופציות בשיא IV מסוכנת כי ירידת IV שוחקת את הפרמיה.
ערך פנימי מול ערך זמן: מה ההבדל?
| מאפיין | ערך פנימי (Intrinsic) | ערך זמן (Time Value) |
|---|---|---|
| הגדרה | הרווח שהיה מתקבל ממימוש מיידי | התשלום עבור הסיכוי לרווח עתידי |
| מתי קיים | רק באופציות בתוך הכסף (ITM) | בכל אופציה שטרם פקעה |
| התנהגות עד הפקיעה | נשמר כל עוד האופציה ITM | נשחק בהדרגה לאפס (שחיקת תטא) |
| השפעת תנודתיות גלומה | אינו מושפע ישירות | עולה כשה-IV עולה, יורד כשה-IV יורד |
הפרמיה היא רק שכבה אחת במנגנון האופציות. כדי להבין כיצד נוצרת הזכות שעליה משלמים אותה, מהו מחיר מימוש ומתי אופציה נמצאת בתוך הכסף או מחוץ לכסף, כדאי לקרוא את המדריך המקיף מה הן אופציות, וכן את הסקירה על אסטרטגיות אופציות בסיסיות שבהן מרכיבי הפרמיה באים לידי ביטוי.
שאלות נפוצות
פרמיית אופציה היא המחיר שאתם משלמים כדי לקנות אופציה. זה כמו דמי כניסה שאי אפשר לקבל בחזרה. עבור הקונה, הפרמיה היא ההפסד המקסימלי האפשרי. עבור המוכר (הכותב), זו ההכנסה המיידית שהוא מקבל בתמורה להתחייבות שנטל על עצמו. גובה הפרמיה נקבע על ידי השוק ומשקף את הסיכוי שהאופציה תהיה רווחית.
שחיקת זמן היא הירידה היומית בערך הזמן של האופציה. ככל שמתקרבים ליום הפקיעה, השחיקה מואצת. ב-30 הימים האחרונים לפני הפקיעה, ערך הזמן נשחק בקצב המהיר ביותר. לכן קונים מעדיפים אופציות עם זמן רב לפקיעה (פחות שחיקה יומית), בעוד מוכרים מעדיפים פקיעות קרובות שבהן השחיקה עובדת לטובתם.
מחירי המימוש נקובים בנקודות המדד, וגודל יחידת החוזה (המכפיל) הוא 50 ש"ח לנקודה. פרמיה של 20 נקודות מגלמת אפוא עלות של 1,000 ש"ח לחוזה, וכל תזוזה של נקודה אחת במדד שווה 50 ש"ח. אופציות ATM (קרובות למחיר הנוכחי) יקרות יותר מאופציות OTM (רחוקות מהמחיר). בתקופות של תנודתיות גלומה גבוהה, גם אופציות OTM מתייקרות משמעותית.
קנו אופציות כשהתנודתיות הגלומה (IV) נמוכה יחסית לממוצע ההיסטורי, כי הפרמיות זולות. מכרו (כתבו) אופציות כשה-IV גבוה, כי הפרמיות יקרות ואתם נהנים מהירידה שלהן בחזרה לממוצע. בדקו את ה-IV Percentile (מיקום ה-IV ביחס לטווח של 52 שבועות). מעל 70% נחשב גבוה, מתחת ל-30% נחשב נמוך.
- The Options Industry Council (OCC). "Options Pricing": פרמיית האופציה מורכבת מערך פנימי ומערך זמן, והגורמים המשפיעים עליה optionseducation.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב. נגזרי מדד ת"א-35, מאפייני המוצרים: גודל יחידת החוזה הוא המדד בנקודות כפול 50 ש"ח market.tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- Black, F., Scholes, M. "The Pricing of Options and Corporate Liabilities." Journal of Political Economy (1973)(1973) jstor.org ↗ ↩
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, מרכז הידע. "מה הם נגזרים?": הפרמיה, מגבלת ההפסד של הקונה, חשיפת הכותב ודרישת הבטחונות של מסלקת מעו"ף tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
מושגי מפתח
הרכיב "המוצק" בפרמיה, הרווח שהיה מתקבל ממימוש מיידי של האופציה. קיים רק באופציות בתוך הכסף (ITM).
הרכיב "הספקולטיבי" בפרמיה, משקף את פוטנציאל הרווח העתידי. נשחק בהדרגה עד הפקיעה (שחיקת תטא).
Implied Volatility (תנודתיות גלומה)
הגורם המשפיע ביותר על פרמיות אופציות ATM. ככל שהתנודתיות הגלומה גבוהה יותר, האופציות יקרות יותר לקנייה.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות