גליל מול שחר: איך עובד אג"ח צמוד מדד בישראל, נקודת האיזון, יתרון המיסוי של הגליל, ומתי עדיף צמוד על פני נומינלי.
אחת השאלות הכי נפוצות בין משקיעים בישראל היא: לקנות שחר או גליל? - כלומר, האם לבחור אג"ח שקלי לא-צמוד (שחר) או אג"ח צמוד מדד המחירים לצרכן (גליל). ההחלטה הזאת היא למעשה הימור על האינפלציה העתידית. הבנת המנגנון של האג"ח הצמוד, יתרונותיו ומגבלותיו, תאפשר לכם לקבל החלטות מושכלות יותר בניהול החיסכון.
מהו אג"ח צמוד מדד? המנגנון הבסיסי
אג"ח גליל (ובינלאומי - TIPS בארה"ב) הוא מכשיר שבו גם הקרן וגם הקופון מוצמדים למדד המחירים לצרכן. בפשטות: אם קניתם גליל בערך נקוב של 100 ₪ עם קופון ריאלי של 1.5%, ואחרי שנה האינפלציה הייתה 4%, ה-100 ₪ שלכם גדלו ל-104 ₪ - וה-1.5% חלים על ה-104 הצמוד, לא על 100 המקוריים.
כלומר, הגליל משמר את כוח הקנייה שלכם.1 התשואה הריאלית מובטחת. הסיכון היחיד הוא אם האינפלציה תהיה שלילית (דפלציה) - מצב נדיר מאוד בהיסטוריה הישראלית.
השוואה: תשואה ריאלית מול נומינלית 2020-2024
הגרף הבא מציג את התשואה הריאלית (גליל) לעומת התשואה הנומינלית (שחר) באותה תקופה. שימו לב לשנת 2022: בשחר, הריבית הנומינלית עמדה על 2.1%, אך האינפלציה הייתה כ-5% - כלומר התשואה הריאלית הייתה שלילית. בגליל, התשואה הריאלית שמרה על ערכה:
נקודת האיזון: Break-Even Inflation
נקודת האיזון (Break-Even Inflation Rate) היא שיעור האינפלציה שבו שני האגרות נותנות אותה תשואה.3 אם תשואת השחר ל-5 שנים היא 5% ותשואת הגליל ל-5 שנים היא 2%, נקודת האיזון היא 3%. אם תצפו לאינפלציה ממוצעת מעל 3% - קנו גליל. מתחת ל-3% - עדיף שחר. זוהי ההחלטה המדויקת שצריך לקבל.
השחר מול הגליל: טבלת השוואה מלאה
| קריטריון | שחר (שקלי, לא-צמוד) | גליל (צמוד מדד) |
|---|---|---|
| הגנה מאינפלציה | אין - כוח הקנייה שוחק | מלאה - קרן+קופון צמודים |
| תשואה נומינלית | גבוהה יותר לכאורה | נמוכה יותר לכאורה (קופון ריאלי) |
| תשואה ריאלית ידועה מראש | לא - תלויה באינפלציה בפועל | כן - קבועה בעת הרכישה |
| מיסוי ריבית | 25% על הריבית הנומינלית | 15% על הריבית הריאלית בלבד |
| מיסוי רווח הון | 25% על הרווח הריאלי | 25% על הרווח הריאלי |
| ביצועי 2022 (שנת אינפלציה גבוהה) | תשואה ריאלית שלילית | שמרה על ערך ריאלי |
| מתי עדיף | כשאינפלציה צפויה להיות נמוכה | כשאינפלציה צפויה להיות גבוהה |
יתרון המיסוי של הגליל
טיפ
אחד היתרונות הפחות מוכרים של הגליל הוא יתרון המס. בשחר, הריבית ממוסה ב-25% על הסכום הנומינלי - כולל החלק שמפצה על האינפלציה. בגליל, מסים רק 15% על הקופון הריאלי, ואת הצמדת הקרן לא ממסים עד ליום הפדיון (ואז רק 25% על הרווח הריאלי בלבד).2 בסביבת אינפלציה גבוהה, הפרש המס הזה יכול להסתכם בנקודת אחוז שלמה לשנה - הפרש לא זניח לאורך שנים.
שימוש אסטרטגי: גליל בתיק הפנסיוני
לחוסכים לטווח ארוך - פנסיה, קרן השתלמות - הגליל הוא לעיתים כלי מצוין לחלק שמרני בתיק. הוא מבטיח תשואה ריאלית ידועה מראש, מגן מהפתעות אינפלציוניות, ומיסויו נמוך יחסית. בגיל הפרישה, כשהמשמעות של כוח קנייה הופכת להיות קריטית, הגנת האינפלציה של הגליל שווה פרמיה.
מגבלות הגליל: מה צריך לדעת
- תשואה ריאלית שלילית אפשרית: בתקופות של ריבית גבוהה ואינפלציה נמוכה, נקודת האיזון יכולה להיות נמוכה מה-break-even, ואז שחר ינצח.
- מדד נפיח: מדד המחירים הישראלי מושפע מאוד מאנרגיה ומדיור. אם האינפלציה הופכת לבעיה "של סקטורים שלא מייצגים אתכם", הגנת הגליל פחות אפקטיבית.
- נזילות פחותה בגלילים קצרים: שוק הגלילים הקצרים (1-3 שנים) פחות נזיל ממגזר השחר המקביל.
סיכום
השורה התחתונה: הגליל מגן על כוח הקנייה שלכם; השחר מציע תשואה נומינלית גבוהה יותר - אך בסביבת אינפלציה גבוהה, ביצועיו הריאליים נחותים. ההחלטה נחתכת בנקודת האיזון: אם תצפו שהאינפלציה תעלה על נקודת האיזון שבין השחר לגליל - בחרו גליל. לחוסכים לטווח ארוך עם רגישות לאינפלציה, הגליל לרוב יהיה הבחירה המושכלת.
מקורות
- בנק ישראל - אגרות חוב צמודות מדד (גליל) boi.org.il ↗ ↩
- רשות המיסים - מיסוי ניירות ערך ממשלתיים gov.il ↗ ↩
- בנק ישראל - ציפיות אינפלציה ונקודת איזון boi.org.il ↗ ↩