אג״ח גליל
אג״ח ממשלתית צמודת מדד: ההגנה הטובה ביותר מפני אינפלציה בישראל
בקצרה
אג"ח גליל היא איגרת חוב ממשלתית ישראלית המונפקת על ידי משרד האוצר, שהקרן והריבית שלה צמודות במלואן למדד המחירים לצרכן (CPI). "גליל" אינו כינוי עממי אלא סיווג רשמי: הבורסה לניירות ערך בתל אביב מסווגת את האג"ח הממשלתיות הנסחרות לארבעה סוגים, אג"ח ממשלתי גליל (צמודת מדד), אג"ח ממשלתי שחר (שקלית בריבית קבועה), אג"ח ממשלתי גילון (שקלית בריבית משתנה) ואג"ח ממשלתית גלובלית.1 סדרות הגליל הנסחרות נפרסות על פני טווח רחב, מסדרות שנפדות בתוך פחות משנה ועד סדרה שנפדית באמצע שנות ה-50 של המאה, כלומר עד כשלושים שנה קדימה.1
מנגנון ההצמדה
כך מתבצע הפיצוי על אינפלציה
קרן האג"ח מעודכנת בכל תשלום קופון בהתאם לשינוי במדד המחירים לצרכן. אם המדד עלה ב-3% מאז הנפקת האג"ח, הקרן שלכם גדלה ב-3%, והקופון (הריבית הקבועה) מחושב על הקרן המעודכנת. התוצאה: תשואה ריאלית קבועה מראש, ללא תלות באינפלציה בפועל.
כמה גליל יש בשוק בכלל?
האפיק הצמוד רחוק מלהיות פינה שולית בשוק האג"ח הממשלתי, אבל הוא גם לא הליבה שלו. בסוף 2024 עמד היקף החוב הממשלתי הסחיר הצמוד למדד על כ-283.7 מיליארד ש"ח, כ-36% מסך החוב הסחיר, מתוך יתרת חוב מקומי סחיר של כ-779.9 מיליארד ש"ח.3 מדיניות הגיוס עצמה מוטה לשקלי: מתוך הגיוס הסחיר בשוק המקומי באותה שנה כ-66% בוצעו באפיק השקלי (כולל אג"ח קצרות), כ-27% באפיק הצמוד וכ-7% באפיק הריבית המשתנה, במטרה מוצהרת להקטין את חשיפת החוב ותשלומי הריבית של הממשלה למדד המחירים לצרכן.3
הגיוס נעשה במכרזים שמתקיימים מדי שבוע, ורוב ההנפקות הן הרחבה של סדרות קיימות ולא פתיחת סדרות חדשות. איגרות הבנצ'מרק מונפקות לטווחים של 3, 5, 10, 20 ו-30 שנה, ומכאן נובע מבנה הסדרות שאתם רואים בלוח המסחר.3
למי מתאים הגליל?
- חוסכים לטווח ארוך: קרנות פנסיה וגמל מחזיקות גליל כעוגן מרכזי בתיק, כי הן מבטיחות שכוח הקנייה של החיסכון לא יישחק.
- משקיעים סולידיים: מי שרוצה תשואה ריאלית (מעל האינפלציה) ללא סיכון אשראי, הממשלה מתחייבת לפדיון מלא.
- תקופות אינפלציוניות: כשהאינפלציה גבוהה מהצפוי, אג"ח גליל מניבות תשואה גבוהה יותר מאג"ח שחר (שקליות לא צמודות).
גליל מול שחר: ההחלטה המרכזית
הבחירה בין גליל (צמוד) לשחר (שקלי) תלויה בציפיות האינפלציה שלכם. אם אתם מאמינים שהאינפלציה תהיה גבוהה מציפיות השוק, כדאי גליל. אם אתם מעריכים אינפלציה נמוכה, שחר עדיף. הפער בין תשואת השחר לתשואת הגליל באותו מח"מ נקרא "ציפיות אינפלציה" (Break-Even Inflation).2 שווה לדעת שהפער הזה הוא רק אחד מכמה מקורות: בנק ישראל אוסף ומחשב את הציפיות לאינפלציה משוק ההון, מחוזי האינפלציה, מהריביות הפנימיות של הבנקים ומתחזיות החזאים, ולטווחים שונים. כלומר "ציפיות השוק" אינן מספר יחיד אלא משפחת אומדנים.2
ההבדל שפחות מדברים עליו: מס
ההשוואה בין גליל לשחר לא נעצרת בתשואה. פקודת מס הכנסה מטילה על יחיד מס של עד 25% על הכנסה מריבית (סעיף 125ג(ב)), אבל קובעת חריג: אם הריבית שולמה על נכס שאינו צמוד למדד, שיעור המס הוא 15% (סעיף 125ג(ג)(1)).4 בפועל: על גליל משלמים 25% על הריבית הריאלית, כי הפרשי ההצמדה שקיבל יחיד בשל נכס פטורים ממס בהתקיים התנאים שבסעיף 9(13) לפקודה, ועל שחר משלמים 15% על הריבית הנומינלית כולה, כולל החלק שהוא בסך הכול פיצוי על האינפלציה.4
אותו היגיון חוזר גם ברווח הון: סעיף 91(ב)(3)(א) לפקודה מחיל שיעור של עד 15% על רווח ממכירת איגרת חוב שאינה צמודה למדד, ורואה את כל רווח ההון כרווח ריאלי.4 המשמעות המעשית היא שהשוואת תשואות ברוטו בין גליל לשחר מחמיצה חלק מהתמונה, ובסביבת אינפלציה גבוהה הפער במיסוי נוטה לעבוד לטובת הצמוד.
| מאפיין | אג"ח גליל (צמודה) | אג"ח שחר (שקלית) |
|---|---|---|
| הצמדה למדד | צמודה במלואה למדד המחירים לצרכן | שקלית, ללא הצמדה |
| התשואה הידועה מראש | ריאלית (מעל האינפלציה) | נומינלית (כוללת פיצוי אינפלציה משוער) |
| מתי נוטה להיות עדיפה | כשהאינפלציה בפועל מפתיעה כלפי מעלה | כשהאינפלציה נמוכה מציפיות השוק (Break-Even) |
| הגנה מפני אינפלציה | מלאה | אין הגנה ישירה |
| מס על הכנסה מריבית ליחיד | עד 25% על הריבית הריאלית (סעיף 125ג(ב)) | 15% על הריבית הנומינלית (סעיף 125ג(ג)(1)) |
| הסיכון העיקרי למחזיק | עליית הריבית הריאלית | שחיקת התשואה עקב אינפלציה גבוהה מהצפוי |
אג"ח גליל היא בסופו של דבר כלי להגנה על התשואה מפני שחיקת האינפלציה, ולכן היא נכס עוגן בתיקים סולידיים. כדי להבין מדוע ההצמדה למדד כל כך מכריעה, כדאי להעמיק במדריך האינפלציה, ולראות איך אג"ח משתלבות בתמונת ההשקעה הכוללת לצד מניות במדריך המניות מול האג"ח.
שאלות נפוצות
הבחירה תלויה בציפיות האינפלציה שלכם. אם אתם מעריכים שהאינפלציה תהיה גבוהה מציפיות השוק (Break-Even), גליל עדיפה כי תפצה אתכם על עליית המחירים. אם אתם מעריכים אינפלציה נמוכה, שחר עדיפה כי התשואה הנומינלית שלה גבוהה יותר. בפועל, אם ציפיות האינפלציה הגלומות בשוק הן 2% ואתם חושבים שהאינפלציה תהיה 3%, גליל תרוויח. הסתכלו על שוברי האינפלציה (Break-Even) באתר בנק ישראל כנקודת מוצא.
גליל מתאימה בעיקר לטווח בינוני וארוך. בטווח קצר (עד שנה), ההגנה מפני אינפלציה פחות משמעותית, ופיקדון שקלי או מק"מ עשויים להתאים יותר. בנוסף, אג"ח גליל לטווחים ארוכים (10-30 שנה) רגישה יותר לשינויים בריבית הריאלית, מה שיכול ליצור תנודתיות בשווי ההשקעה. אם אתם צריכים את הכסף בעוד שנה-שנתיים, גליל קצרה (2-3 שנים) היא פשרה סבירה שמספקת הגנה מאינפלציה בלי תנודתיות גבוהה.
אפשר לקנות גליל בשתי דרכים. ישירות: דרך חשבון מסחר בבורסה בתל אביב, כמו כל נייר ערך אחר. בלוח המסחר של הבורסה הסדרות הצמודות מופיעות תחת סוג הנייר "אג"ח ממשלתי גליל", ושם הסדרה נושא את חודש ושנת הפדיון, כך שאפשר לבחור טווח פדיון שמתאים לאופק שלכם. בעקיפין: דרך קרנות נאמנות או קרנות סל שעוקבות אחרי מדדי אג"ח ממשלתיות צמודות. הדרך העקיפה מספקת פיזור בין סדרות שונות ודורשת פחות ידע טכני, במחיר של דמי ניהול ושל ויתור על תשואה ריאלית ידועה מראש לפדיון, כי בקרן אין תאריך פדיון.
כמו כל אג"ח, מחיר הגליל בבורסה יורד כשהריבית הריאלית עולה. אם בנק ישראל מעלה ריבית והריבית הריאלית במשק עולה, אג"ח גליל קיימות (עם ריבית נמוכה יותר) הופכות לפחות אטרקטיביות ומחירן יורד. ההשפעה חזקה יותר בסדרות ארוכות. עם זאת, אם אתם מחזיקים עד הפדיון, תקבלו את התשואה הריאלית שנקבעה ברגע הקנייה. ההפסד הוא רק "על הנייר" אם אתם מוכרים לפני הפדיון.
קרנות פנסיה מחויבות לשמור על כוח הקנייה של החוסכים לטווח ארוך (20-40 שנה), ואיגרת צמודת מדד של הממשלה תואמת את המטרה הזו כמעט אחד לאחד. חשוב לעדכן נקודה שמופיעה בהרבה הסברים ישנים: פעם קרנות הפנסיה קיבלו אג"ח ממשלתיות ייעודיות מסוג "ערד" בתנאים טובים מהשוק, אבל המועד האחרון שבו הונפקו אג"ח ערד היה 1 בספטמבר 2022. מ-1 באוקטובר 2022 מעניקה יחידת ניהול החוב הממשלתי לקרנות הפנסיה הבטחת תשואה במנגנון חלופי, ובשנת 2024 לא בוצעה הנפקה כלשהי באפיק הזה בזמן שנפרעו ממנו כ-5.4 מיליארד ש"ח. כלומר החשיפה של הפנסיה שלכם לאפיק הצמוד עוברת היום דרך השוק הסחיר, לא דרך ערד.
Break-Even Inflation (שובר אינפלציה) הוא הפער בין תשואת אג"ח שחר (שקלית) לתשואת אג"ח גליל (צמודה) באותו מח"מ. הוא מייצג את ציפיות השוק לגבי האינפלציה. למשל, אם שחר ל-10 שנים נותנת 4.5% וגליל ל-10 שנים נותנת 2%, ציפיות האינפלציה הגלומות הן 2.5%. אם אתם חושבים שהאינפלציה תהיה גבוהה מ-2.5%, גליל עדיפה. אם נמוכה, שחר עדיפה. שימו לב שזו לא המדידה היחידה: בנק ישראל מפרסם ציפיות אינפלציה שמחושבות גם מחוזי אינפלציה, מהריביות הפנימיות של הבנקים ומתחזיות חזאים, ולטווחים שונים. כשהמקורות האלה לא מסכימים זה עם זה, זה עצמו מידע.
מושגי מפתח
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, נתוני מסחר באג"ח ממשלתיות: סיווג הסדרות לגליל (צמודת מדד), שחר (שקלית קבועה), גילון (ריבית משתנה) וגלובלית, וטווחי הפדיון הנסחרים tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- בנק ישראל, סטטיסטיקה. "האינפלציה בפועל, ציפיות ותחזיות לאינפלציה": הציפיות נאספות ומחושבות משוק ההון, מחוזי האינפלציה, מהריביות הפנימיות של הבנקים ומתחזיות החזאים, לטווחים שונים boi.org.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- משרד האוצר, אגף החשב הכללי, היחידה לניהול החוב הממשלתי. "הדוח השנתי לשנת 2024": היקף החוב הסחיר הצמוד למדד, תמהיל הגיוס לפי אפיק, טווחי הבנצ'מרק, וסיום הנפקת אג"ח "ערד" ומעבר להבטחת תשואה לקרנות הפנסיה(2024) gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- פקודת מס הכנסה [נוסח חדש], סעיף 125ג(ב) ו-125ג(ג)(1) (25% על הכנסה מריבית ליחיד; 15% כאשר הריבית שולמה על נכס שאינו צמוד למדד), סעיף 9(13) (פטור על הפרשי הצמדה שקיבל יחיד בשל נכס, בהתקיים התנאים) וסעיף 91(ב)(3)(א) (רווח הון על איגרת חוב שאינה צמודה למדד, וכל רווח ההון נחשב ריאלי) gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
מדד הנמדד על ידי הלמ"ס ומשקף את שינויי המחירים בסל מוצרים ושירותים ממוצע בישראל. הגליל צמוד אליו באופן ישיר.
הרווח האמיתי מההשקעה לאחר ניכוי השפעת האינפלציה. בגליל, התשואה הריאלית ידועה וקבועה מראש (בהנחת החזקה עד הפדיון).
ציפיות אינפלציה (Break-Even)
הפער בין תשואת אג"ח שקלית לתשואת אג"ח צמודה באותו מח"מ. משקף את הערכת השוק לגבי קצב האינפלציה העתידי.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות