פרפר
אסטרטגיית שלוש רגליים שמרוויחה כשנכס הבסיס נוחת על מחיר מדויק
בקצרה
מרווח פרפר (Butterfly Spread) הוא אסטרטגיית אופציות שמשלבת שלושה מחירי מימוש שונים כדי ליצור פרופיל רווח/הפסד מוגבל משני הצדדים. האסטרטגיה מניבה רווח מקסימלי כאשר נכס הבסיס נוחת בדיוק על מחיר המימוש המרכזי בפקיעה1.
ב-Long Call Butterfly, המשקיע קונה Call אחד עם מחיר מימוש נמוך, מוכר שני Call-ים עם מחיר מימוש מרכזי, וקונה Call אחד עם מחיר מימוש גבוה. שני תנאי מבנה אינם המלצה אלא הגדרה: שתי הכנפיים חייבות להיות במרחק שווה ממחיר המימוש המרכזי (הגוף), וכל ארבע האופציות חייבות להיות באותו תאריך פקיעה3. התוצאה: עלות כניסה נמוכה ופוטנציאל רווח גבוה יחסית, אך בטווח מחירים צר מאוד.
אופציה היא חוזה שמעניק לרוכש זכות, ולא חובה, לקנות או למכור את נכס הבסיס במחיר קבוע מראש עד מועד מסוים, ומי שמוכר אותה נוטל על עצמו את החובה שבצד השני4. הפרפר בנוי משילוב של ארבעה חוזים כאלה, שניים בקנייה ושניים במכירה, ולכן צריך להתייחס אליו כאל יחידה אחת ולא כאל ארבע עסקאות נפרדות.
מבנה ודוגמה
שלוש הנוסחאות שמגדירות את גבולות הפוזיציה3:
- רווח מקסימלי = מחיר המימוש הגבוה, פחות מחיר המימוש המרכזי, פחות הפרמיה נטו ששולמה. הוא מושג רק אם נכס הבסיס נמצא בפקיעה בדיוק על המימוש המרכזי.
- הפסד מקסימלי = הפרמיה נטו ששולמה. הוא מתרחש כשנכס הבסיס נמצא בפקיעה מחוץ לכנפיים, לכל אחד מהכיוונים.
- נקודות איזון = הפוזיציה מגיעה לאיזון כשנכס הבסיס נמצא מעל המימוש הנמוך, או מתחת למימוש הגבוה, במידה השווה לפרמיה ששולמה.
סוגי פרפרים
- Long Butterfly: קניית הכנפיים ומכירת הגוף. עלות נמוכה, רווח מקסימלי במרכז. מתאימה לשוק שקט.
- Short Butterfly: מכירת הכנפיים וקניית הגוף. מרוויחה מתנועה חזקה בכל כיוון. דומה בעיקרון ל-Straddle אך עם סיכון מוגבל.
- Iron Butterfly: גרסה שמשלבת Put ו-Call (מכירת Straddle ATM + קניית Strangle OTM). פרופיל הסיכון והסיכוי דומה לזה של הפרפר הקלאסי, וההבדל המעשי הוא בכיוון תזרים המזומנים: הפרפר הארוך על Call דורש בדרך כלל תשלום נטו (דביט) לפתיחת ארבע הרגליים, ואילו ה-Iron Butterfly נפתח בקבלת פרמיה3.
שני כוחות שקובעים אם הפרפר עובד: זמן ומימוש מוקדם
הכיוון שבו שחיקת הזמן פועלת בפרפר אינו קבוע, והוא תלוי במיקום הגוף. כשהמימוש המרכזי נמצא בכסף (ATM), חלוף הזמן פועל לטובת הפוזיציה; כשהגוף רחוק מהכסף, אותו חלוף זמן פועל נגדה3. עלייה בתנודתיות הגלומה משפיעה בדרך כלל לרעה על הפרפר הארוך, בשונה מאסטרטגיות שנבנות כדי להרוויח מהתפרצות תנודתיות3.
הסיכון המבני האמיתי הוא מימוש מוקדם. שתי אופציות ה-Call שמרכיבות את הגוף נמכרו על ידיכם וניתן לממש אותן נגדכם בכל עת, בעוד שאתם מחליטים מתי לממש את הכנפיים. מאחר שהרכיבים מהווים יחידה אינטגרלית, כל מימוש מוקדם עלול לפרק את המבנה באמצע. בדרך כלל זה אינו מהווה בעיה, כי עלות הנשיאה הופכת את המימוש לכדאי רק ביום האחרון לפני הפקיעה, אך צריך להיזהר במיוחד כשיש אירוע דיבידנד או סיבוך מיסויי3.
פרפר מול Iron Condor
שתי האסטרטגיות מרוויחות מיציבות, אך הפרפר מציע טווח רווח צר יותר עם פוטנציאל רווח גבוה יותר, בעוד Iron Condor מציע טווח רווח רחב יותר עם רווח מקסימלי נמוך יותר. ההבדל אינו בעוצמת התחזית אלא בסוגה: הפרפר מבטא תחזית למחיר יעד ספציפי בפקיעה3, ואילו ב-Iron Condor מוכרים Call וקונים Call גבוה ממנו, ובמקביל מוכרים Put וקונים Put נמוך ממנו, והציפייה היא שנכס הבסיס יישאר בטווח צר לאורך חיי האופציות בלי לנקוב ביעד2.
בישראל, מי שרוצה לבנות פרפר עושה זאת בשוק הנגזרים של הבורסה לניירות ערך בתל אביב, שמפרסמת לכל סדרת אופציות את גודל יחידת החוזה (המכפיל), את מחיר המימוש ואת תאריך המימוש5, ולצד זה לוח אירועי מסחר שמציין את יום המסחר הראשון ואת יום הסליקה של כל סדרה6. זו נקודת הבדיקה הראשונה: כל ארבע הרגליים חייבות להיות באותה פקיעה, ולכן צריך לוודא מול שני המקורות איזו פקיעה קיימת ומה תנאי החוזה, לפני שבוחרים מחירי מימוש.
| מאפיין | מרווח פרפר | Iron Condor |
|---|---|---|
| מספר מחירי מימוש | שלושה | ארבעה |
| רוחב טווח הרווח | צר | רחב |
| רווח מקסימלי פוטנציאלי | גבוה יותר | נמוך יותר |
| סבירות לפגוע ברווח המקסימלי | נמוכה יותר | גבוהה יותר |
| סוג תחזית שמתאים למבנה | מחיר יעד ספציפי | שוק שקט ללא יעד מדויק |
מתי כדאי להשתמש בפרפר?
אסטרטגיית הפרפר מתאימה במיוחד לפני אירועים צפויים (כמו פרסום דוח כספי) כאשר אתם מעריכים שהמחיר לא יזוז בחדות. העלות הנמוכה מאפשרת לנסות מספר פעמים מבלי לשרוף הון משמעותי.
מרווח פרפר הוא אחת ממשפחת אסטרטגיות המרווחים (Spreads) באופציות. כדי להבין איך הפרפר משתלב לצד מרווחים אנכיים ומרווחי לוח זמנים, ואיך מרכיבים פרופיל סיכון מוגבל משתי רגליים ומעלה, קראו את המדריך המעמיק שלנו על מרווחי אופציות. למי שרוצה לרענן קודם את המבנה של Call ו-Put לפני שמחברים שלוש רגליים, המדריך על אסטרטגיות אופציות בסיסיות הוא נקודת פתיחה נוחה.
שאלות נפוצות
כן. שוק הנגזרים של הבורסה בתל אביב כולל אופציות וחוזים עתידיים, והבורסה מפרסמת לכל סדרה את גודל יחידת החוזה, את מחיר המימוש ואת תאריך המימוש, ולצדם לוח אירועי מסחר עם ימי הסליקה. שם צריך להתחיל, כי כל ארבע הרגליים חייבות להיות באותה פקיעה. האתגר העיקרי אחר כך הוא הנזילות: צריך שלושה מחירי מימוש שונים עם מחזור סביר, וגם מרחק שווה בין הכנפיים לגוף. אין מרחק "נכון" קבוע בנקודות, כי הבחירה נגזרת מהמימושים שנסחרים בפועל באותה סדרה. בדקו את המחזור ואת המרווח בין הצעת הקנייה להצעת המכירה בכל שלושת המימושים לפני כניסה, כי ספרד רחב נגבה מכם פעמיים, בפתיחה ובסגירה.
Butterfly קלאסי משתמש בשלושה מחירי מימוש של אופציות מאותו סוג (Calls בלבד או Puts בלבד), עם ארבעה חוזים: אחד בכל כנף ושניים בגוף. Iron Butterfly משלב Put ו-Call: מוכרים Straddle (Put ו-Call באותו מימוש) וקונים Strangle (Put ו-Call מחוץ לכסף). פרופיל הרווח וההפסד דומה, וההבדל המעשי הוא בכיוון התזרים: הפרפר הארוך נפתח בדרך כלל בתשלום נטו, וה-Iron Butterfly בקבלת פרמיה. נזילות היא שיקול אמיתי בבחירה ביניהם, אבל אין קביעה גורפת שאחת מהן נזילה יותר בישראל; זה נתון שצריך לבדוק בפועל בנתוני המסחר של אותה סדרת אופציות.
כי מכירת שתי האופציות המרכזיות מממנת כמעט לחלוטין את קניית הכנפיים. העלות הנטו (הדביט) קטנה מאוד ביחס לרווח הפוטנציאלי, מה שיוצר יחס סיכוי-סיכון אטרקטיבי (לעיתים 4:1 ומעלה). זה מאפשר לנסות כמה פעמים בלי לשרוף הון משמעותי. לעומת זאת, הסבירות לרווח מקסימלי נמוכה כי המניה צריכה לנחות בדיוק על המימוש המרכזי.
שניהם מרוויחים מיציבות, אבל הגישה שונה. פרפר מתאים כשיש לכם תחזית ברורה לגבי מחיר יעד ספציפי, למשל שמניה תישאר סביב 100 שקלים. Iron Condor מתאים כשאתם פשוט חושבים שהשוק לא יזוז בחדות, בלי לדעת בדיוק לאן. הפרפר מציע רווח פוטנציאלי גבוה יותר בטווח צר, בעוד Iron Condor מציע רווח קטן יותר אבל בטווח רחב יותר.
פרפר הוא אסטרטגיה מתקדמת שדורשת הבנה של שלוש רגליים בו-זמנית, שחיקת ערך זמן, ויוונים. למתחילים עדיף להתחיל עם אסטרטגיות פשוטות יותר כמו Covered Call או Bull Spread עם שתי רגליים, ולהתקדם לפרפר אחרי שצברתם ניסיון. אם אתם בכל זאת רוצים לנסות, התחילו עם סכומים קטנים והשתמשו בסימולטור לפני שנכנסים בכסף אמיתי.
ההפסד מוגבל לעלות הנטו של העסקה, אבל שווה לדעת שהמנגנון שונה בשני הכיוונים. אם נכס הבסיס נמצא בפקיעה מתחת למימוש הנמוך, כל האופציות פוקעות חסרות ערך. אם הוא נמצא מעל המימוש הגבוה, כל האופציות מומשות והן מקזזות זו את זו לרווח אפס. בשני המקרים מה שאובד הוא הפרמיה ששולמה לפתיחת הפוזיציה, ולא יותר. זה היתרון הגדול של פרפר: גם בתרחיש הגרוע ביותר, ההפסד ידוע מראש וקטן.
- Hull, John C. "Options, Futures, and Other Derivatives" ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- Options Clearing Corporation (OCC), Options Industry Council. "Short Condor (Iron Condor)" optionseducation.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- Options Clearing Corporation (OCC), Options Industry Council. "Long Call Butterfly" optionseducation.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- Options Clearing Corporation (OCC), Options Industry Council. "Options Basics: Calls and Puts" optionseducation.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב. שוק הנגזרים, נתוני מסחר: גודל יחידת החוזה (מכפיל), מחיר המימוש ותאריך המימוש של כל סדרת אופציות market.tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב. שוק הנגזרים, לוח אירועי המסחר: יום מסחר ראשון ויום סליקה של כל סדרה market.tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
מושגי מפתח
אסטרטגיה דומה עם ארבע רגליים שמציעה טווח רווח רחב יותר. בניגוד לפרפר, משתמשת בארבעה מחירי מימוש שונים.
קניית Call ו-Put באותו מחיר מימוש. Short Butterfly דומה במהותה ל-Short Straddle אך עם סיכון מוגבל.
בפרפר משתמשים בשלושה מחירי מימוש במרחקים שווים. מחיר המימוש המרכזי הוא נקודת הרווח המקסימלי.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות