מרווח לוח שנה (Calendar Spread)
מוכרים קרוב, קונים רחוק: איך לנצל את קצב ההתפוגגות של אופציות לוח שנה לפני פרסום דוחות או ישיבת ריבית.
בקצרה
מה זה Calendar Spread (מרווח לוח שנה)?
Calendar Spread הוא מבנה של שתי אופציות על אותו נכס בסיס ובאותו מחיר מימוש, אבל עם שני תאריכי פקיעה שונים. הסוחר מוכר את האופציה הקצרה וקונה את האופציה הארוכה. האסטרטגיה נפתחת בפרמיה נטו שלילית (Debit), כלומר משלמים בעת הפתיחה, כי האופציה הרחוקה יקרה יותר מהקרובה.1
חשוב להבחין בין Calendar Spread לבין Diagonal Spread. ב-Diagonal Spread גם מחירי המימוש שונים, כלומר הוא משלב מרכיב אופקי (זמן) ומרכיב אנכי (מחיר). Calendar Spread הוא אופקי בלבד: רק הזמן משתנה.
סוחרי אופציות מעו״ף על מדד ת״א-35 יכולים לבנות Calendar Spread בין אופציה שפוקעת בסוף החודש לבין אופציה בחודש הבא, כדי לנצל את ההודעות של דוחות חברות במדד או ישיבת ריבית של בנק ישראל. הפקיעות של מעו״ף הן חודשיות וברורות, מה שמאפשר בניית מבנה Calendar Spread ברור עם שני חודשים עוקבים.
איך בונים ומפעילים Calendar Spread?
נניח אופציית קול על מניה A במחיר מימוש 100 דולר, פקיעה בעוד חודש (30 ימים), עולה 2.50 דולר. אותה אופציה עם פקיעה בעוד שלושה חודשים (90 ימים) עולה 5.00 דולר. הסוחר מוכר את הקצרה ב-2.50 וקונה את הארוכה ב-5.00, עלות נטו של 2.50 דולר לחוזה.
אם המחיר של הנכס נשאר ב-100 עד הפקיעה הקצרה, האופציה הקצרה פוקעת חסרת ערך. הארוכה שומרת רוב מערכה כי תטא מתפוגגת יותר לאט באופציה רחוקה. הרווח המרבי הוא בדיוק ב-100 בפקיעה הקצרה. מחוץ לטווח הזה, הרווח מצטמצם ויכול להפוך להפסד. האסטרטגיה ניתנת לסגירה במעגל (Closing the Spread) לפני הפקיעה של האופציה הארוכה כדי לנעול רווח.
באופציות מעו״ף, הסוחר יכול לבנות Calendar Spread בין פקיעה חודשית אחת לזו שאחריה. פלטפורמות המסחר של בנק דיסקונט, מזרחי טפחות, מיטב ובתי השקעות אחרים מאפשרות הזנת פקודות Combo המסונכרנות לפתיחת Calendar Spread ללא סיכון ביצוע חלקי. חשוב לזכור שעמלות המסחר כפולות, עמלה לכל רגל, ולכן צריך לתמחר היטב את עלות הביצוע לפני פתיחת פוזיציה קטנה.
דוגמה: Calendar Spread על ת״א-35 לפני ישיבת ריבית
איך לנצל ישיבת ריבית של בנק ישראל
סוחר ישראלי מצפה שמדד ת״א-35 לא יזוז דרמטית לפני ישיבת הריבית של בנק ישראל שמתוכננת בעוד שבועיים, אבל כן יתנדנד משמעותית אחרי ההחלטה. המדד עומד על 2,050 נקודות. הוא מוכר אופציית קול 2,050 לפקיעה של יומיים לפני ישיבת הריבית (7 ימים) ב-22 שקל, וקונה אופציית קול 2,050 לפקיעה של שלושה שבועות אחרי הישיבה (28 ימים) ב-40 שקל.
עלות פתיחה: 18 שקל לחוזה (40 מינוס 22). תרחיש אידיאלי: המדד נשאר סביב 2,050 עד הפקיעה הקצרה, האופציה הקצרה מתפוגגת חסרת ערך, והארוכה שומרת על רוב ערכה כי התנודתיות הגלומה שלה נשמרת לקראת ישיבת הריבית.
תרחיש פחות טוב: המדד קופץ ל-2,100 לפני הפקיעה הקצרה. הפוזיציה הקצרה נעה נגד הסוחר בעוצמה דומה לארוכה, והאסטרטגיה מתקרבת ל-Breakeven או חורגת אליו במעט. הסוחר בודק את הפוזיציה מדי יום ומחליט אם לסגור או להמתין.
ניצול מבנה התנודתיות הגלומה (Volatility Term Structure)
בשוק האופציות, התנודתיות הגלומה (IV) שונה בין תאריכי פקיעה, תופעה שמכונה Volatility Term Structure. לרוב, IV גבוה יותר בפקיעות קרובות לאירוע ידוע (דוחות, ישיבת פד או בנק ישראל) ונמוך יותר בפקיעות רחוקות. Calendar Spread מנצל בדיוק את הפער הזה: מכירה של IV גבוהה בפקיעה הקצרה וקנייה של IV נמוכה יותר בפקיעה הרחוקה.2
הסוחר בעצם משלם זול על תנודתיות עתידית וקונה אותה ביוקר בפקיעה הקרובה. אם ה-Term Structure נכון ומתנהג כצפוי (ה-IV הקצרה קורסת אחרי האירוע בעוד הארוכה שומרת על ערכה) הסוחר מרוויח מהפער. זה הופך את האסטרטגיה לפופולרית במיוחד בקרב סוחרים מקצועיים שלוקחים פוזיציה על מבנה התנודתיות ולא רק על כיוון המחיר.
טעויות נפוצות
מלכודות של Calendar Spread
האסטרטגיה נראית פשוטה, אבל יש כמה מוקשים שמכשילים סוחרים חדשים וגורמים להפסדים מיותרים.
- פתיחה במניה עם תנודתיות גבוהה ולא יציבה: האסטרטגיה מתאימה לניצול יציבות קצרת טווח, לא לתנודתיות אגרסיבית ובלתי צפויה.
- חישוב Breakeven לא נכון: הרווח אינו ליניארי וקשה לחשב אותו ידנית. חובה להשתמש במחשבון אסטרטגיה או בפלטפורמה שמציגה גרף P&L.
- התעלמות מעלויות עמלה כפולות: עמלת כניסה ויציאה על שתי רגליים יכולה לקצץ משמעותית את הרווח, במיוחד בפוזיציה בודדת.
- פתיחת ספרד בצורה לא סימולטנית: מתן פקודה על רגל אחת לפני השנייה חושף אתכם לסיכון ביצוע חלקי ולשינוי מחיר באמצע הבנייה.
טיפים מעשיים
איך להפעיל Calendar Spread ברמה פרקטית
גם סוחר ישראלי מנוסה צריך שגרת עבודה מסודרת כדי להפיק ערך מהאסטרטגיה בלי להסתכן בהפסדים מיותרים.
- השתמשו תמיד בפקודת Combo (Spread Order) דרך הברוקר. היא מבטיחה ביצוע סימולטני של שתי הרגליים במחיר נטו רצוי.
- חפשו מניות או מדדים שצפויים לאירוע בעוד שבועיים עד ארבעה שבועות. זה זמן אידיאלי לפתיחת Calendar Spread לפני הודעת דוחות או ישיבת ריבית.
- לפני פתיחה, בדקו את ה-IV Term Structure של הנכס. אם אין פער משמעותי בין פקיעות, אין יתרון לאסטרטגיה.
- תמיד הגדירו מראש נקודת סגירה אם המחיר זז מעבר לטווח של 5% עד 10% ממחיר המימוש. זה מגביל את ההפסד המרבי ומונע פאניקה.
חשוב לדעת
לא אסטרטגיה למתחילים
Calendar Spread אינה אסטרטגיה למתחילים. היא דורשת הבנה של ערך זמן, תנודתיות גלומה, תטא, ואינטראקציה בין כמה משתנים בו-זמנית. סוחרים שפותחים Calendar Spread בלי מחשבון אסטרטגיה ראוי נוטים לאבד כסף בגלל חישובי רווח-הפסד לא נכונים. התחילו עם חוזה אחד במניה או מדד שאתם מכירים היטב, והקפידו לבדוק את הפוזיציה יומיומית לפני הפקיעה.
שורה תחתונה
Calendar Spread הוא כלי עוצמתי לסוחרי אופציות מתקדמים שרוצים לנצל פערי ריקבון בערך הזמן ובתנודתיות גלומה. עבור סוחרי מעו״ף בתל אביב ועל מניות אמריקאיות, זוהי אסטרטגיה שמתאימה במיוחד לתקופות סביב אירועי מקרו או דוחות רבעוניים. עם זאת, היא דורשת הבנה עמוקה ועמלות ביצוע סבירות כדי להיות רווחית בפועל.
שאלות נפוצות
במעו״ף, עלות פתיחה של Calendar Spread בודד נעה בין 15 ל-50 שקל לחוזה, תלוי בפער הפקיעות ובתנודתיות הגלומה. עם עמלות כפולות (שתי רגליים כניסה ושתי רגליים יציאה), המינימום הפרקטי הוא כ-500 עד 1,000 שקל כדי שהעלויות לא יאכלו את הרווח הפוטנציאלי. על מניות אמריקאיות, כל חוזה הוא 100 מניות, ולכן העלות גבוהה יותר.
אם האופציה הקצרה נכנסת עמוק לכסף, הסוחר עלול לקבל הודעת מימוש (Assignment) על הרגל הקצרה. במקרה כזה הוא מוצא את עצמו עם פוזיציה ב-Underlying ועם האופציה הארוכה בצד. הדרך הפשוטה להתמודד היא לסגור את כל הפוזיציה מיד ולא לחכות. באופציות מעו״ף הסיכון נמוך יותר כי הסילוק הוא כספי ולא פיזי.
כן. Calendar Spread עובד באותה צורה עם אופציות פוט: מוכרים פוט קרוב לפקיעה וקונים פוט רחוק יותר באותו מחיר מימוש. הלוגיקה זהה, ניצול של קצב הריקבון המהיר באופציה הקצרה. Put Calendar Spread נפוץ כשהסוחר צופה יציבות עם נטייה דובית קלה, בעוד Call Calendar Spread נפוץ עם נטייה שורית קלה.
Calendar Spread מתאים כשאתם רוצים פוזיציה ניטרלית כיוונית ומנצלים פער בריקבון בלבד. Diagonal Spread מוסיף מרכיב כיווני כי מחירי המימוש שונים. אם יש לכם דעה על הכיוון (למשל עלייה מתונה), Diagonal עדיף. אם אתם מהמרים רק על יציבות קצרת טווח ותנודה בהמשך, Calendar הוא הבחירה הנקייה יותר.
- CBOE — Calendar Spread Strategy Guide cboe.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב — מסחר באופציות מעו״ף tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- OCC — Options Clearing Corporation Strategy Documentation theocc.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- Natenberg, S. — Option Volatility and Pricing (Time Spreads chapter) mhprofessional.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- Options Industry Council — Calendar Spread optionseducation.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- Interactive Brokers — Calendar Spread Order Help interactivebrokers.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
מושגים קשורים
אופציית קול
הרגל החיובית שבה נבנה Calendar Spread כלפי מעלה. הבנה של קול חיונית להפעלת האסטרטגיה.
אופציית פוט
האלטרנטיבה לבניית Calendar Spread בכיוון ההפוך, כשהסוחר צופה ירידה מתונה או יציבות.
תטא
האות היווני שמודד את קצב ריקבון ערך הזמן. זה הגורם המרכזי שהאסטרטגיה מנצלת.
ערך זמן
המרכיב שמתרוקן באופציה הקצרה ומייצר את הרווח בפוזיציית Calendar Spread.
סטיית תקן גלומה
הגורם שעושה את האסטרטגיה רווחית לפני אירועי תנודה ידועים מראש כמו דוחות או ישיבות ריבית.
מרווח שורי
האלטרנטיבה האנכית שכדאי להשוות ל-Calendar Spread לפני בחירת האסטרטגיה המתאימה.
מייסד
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות