גמא
היוונית שמודדת את קצב השינוי של הדלתא, הנגזרת השנייה של מחיר האופציה
בקצרה
גמא (Gamma) היא היוונית השנייה בחשיבותה לאחר דלתא, והיא מודדת את קצב השינוי של הדלתא בתגובה לתזוזה של יחידה אחת במחיר נכס הבסיס. במילים פשוטות, אם דלתא אומרת לכם כמה מהר רצה האופציה, גמא אומרת לכם כמה מהר האופציה מאיצה או מאטה.1
כאן חשוב לדייק ניסוח שמופיע שגוי בהרבה מקומות: הגמא חיובית עבור פוזיציית לונג באופציה, גם Call וגם Put. פוזיציית שורט, כלומר כתיבת Call או כתיבת Put, נושאת גמא שלילית. פוזיציה בנכס הבסיס עצמו נושאת גמא אפס, כי הדלתא שלה קבועה על 1.00 (לונג) או 1.00- (שורט) ואינה משתנה כלל.2
הגמא מגיעה לשיא כאשר האופציה נמצאת "על הכסף" (ATM), ובאופן מדיד יותר כאשר הדלתא נמצאת בטווח של 0.40 עד 0.60. ככל שהאופציה מתרחקת עמוק לתוך הכסף או עמוק מחוץ לכסף, הדלתא מתקרבת ל-1.00 או לאפס ואינה יכולה לזוז הרבה, ולכן הגמא קורסת.2 דוגמה מספרית: אופציית Call עם דלתא 0.54 וגמא 0.04, כשנכס הבסיס עולה ביחידה אחת, הדלתא החדשה תהיה בקירוב 0.58.2
למה גמא חשובה?
גמא קריטית במיוחד עבור סוחרים שמנהלים תיקי אופציות גדולים. היא מסבירה מדוע גידור דלתא ניטרלי דורש התאמה מתמדת, ככל שנכס הבסיס זז, הדלתא משתנה בקצב שנקבע על ידי הגמא, והתיק יוצא מאיזון.2
- גמא גבוהה: הדלתא משתנה במהירות. זה טוב לקונה (Long) כי האופציה "תופסת" תאוצה מהר, אך מסוכן למוכר (Short) שצריך לגדר בתדירות גבוהה.
- גמא נמוכה: הדלתא יציבה יחסית. אופציות עמוק בתוך הכסף או עמוק מחוץ לכסף מציגות גמא נמוכה, מה שהופך את הגידור לפשוט יותר.
סיכון הגמא (Gamma Risk)
איך זה נראה בשוק הנגזרים הישראלי
האופציות על מדד ת"א-35 הן מוצר הדגל של שוק הנגזרים בבורסה בתל אביב, ולצדן נסחרות אופציות על ת"א-125 ועל ת"א בנקים-5.5 מבנה הפקיעות כאן צפוף יותר ממה שנהוג לחשוב: מאז 2013 נסחרות גם סדרות שבועיות על מדד הדגל, זהות במאפייניהן לחודשיות פרט לאורך החיים, וכיום מתקיימות שלוש פקיעות שבועיות בכל שבוע על ת"א-35.56 המשמעות לניהול גמא היא שרוב הזמן קיימת בשוק סדרה כלשהי שנמצאת ימים ספורים לפני פקיעה, כלומר עם גמא גבוהה, ולא רק פעם בחודש.
שני כללי מסחר מקומיים משנים את הדרך שבה מגדרים כאן. ראשית, ברצף נגזרים מתקיים שלב מסחר אחד בלבד, המסחר הרציף: אין מסחר פתיחה ואין מסחר בשער נעילה, ולכן גידור חוזר אפשרי רק בזמן המסחר הרציף.4 שנית, תנודת השער המרבית המותרת ברצף נגזרים היא בלתי מוגבלת, ופקודת "שוק" (MKT) כלל אינה קיימת בו.4 שילוב של גמא שלילית עם מגבלת תנודה שאינה קיימת הוא בדיוק התרחיש שכותבי אופציות צריכים לתמחר מראש.
נקודה מעשית: הבורסה מפרסמת בנתוני שוק הנגזרים דלתא לכל סדרה, לצד גודל יחידת החוזה. באופציות על ת"א-35 המכפיל הוא 50 ש"ח לנקודת מדד, כך שאפשר לתרגם שינוי בדלתא לחשיפה שקלית ממשית בלי להסתמך על אומדן של הפלטפורמה.7
גמא לאורך חיי האופציה
ככל שתאריך הפקיעה מתקרב, הגמא של אופציות ATM עולה בחדות. תופעה זו נקראת "Gamma Explosion" והיא הסיבה שימי הפקיעה הם הימים התנודתיים ביותר בשוק הנגזרים. אופציה קרובת פקיעה על הכסף נושאת גמא גבוהה בהרבה מאופציית LEAPS באותו מחיר מימוש, כי המעבר של הדלתא לכיוון אפס או 1.00 קרוב יותר לוודאי.2
פרט פחות מוכר: גם התנודתיות הגלומה משפיעה על הגמא, ובכיוון שמפתיע רבים. כאשר התנודתיות הגלומה יורדת, הגמא של אופציות ATM דווקא עולה, כי בסביבת תנודתיות נמוכה כל תזוזה בנכס הבסיס משנה את הדלתא בצורה דרמטית יותר. כשהתנודתיות הגלומה עולה, הגמא של אופציות בתוך הכסף ומחוץ לכסף יורדת.2 כלומר שוק רגוע אינו בהכרח שוק בטוח לכותב אופציות קצרות.
לונג גמא מול שורט גמא
ההבדל המהותי ביותר בגמא הוא בין הצד שקונה אופציות (לונג גמא) לצד שמוכר אותן (שורט גמא). שני הצדדים חשופים לאותה תופעה, אך בכיוונים הפוכים. אי-הסימטריה הזו קבועה בהגדרת המכשיר: מחזיק האופציה מוגבל בהפסדו לפרמיה ששילם, בעוד הכותב גובה את הפרמיה ונושא פוטנציאל הפסד בלתי מוגבל תיאורטית ב-Call ופוטנציאל הפסד מהותי ב-Put.3 הטבלה הבאה ממחישה באופן כללי את פרופיל הסיכון של כל צד.
| היבט | לונג גמא (קונה אופציות) | שורט גמא (מוכר אופציות) |
|---|---|---|
| כיוון הגמא | חיובית | שלילית |
| תגובה לתנועת מחיר חדה | הפוזיציה נהנית מתנועות גדולות בנכס הבסיס | הפוזיציה נפגעת מתנועות גדולות בנכס הבסיס |
| תדירות גידור נדרשת | נמוכה; הדלתא נוטה לזוז לטובת הפוזיציה | גבוהה; נדרש גידור חוזר תכוף כדי לשמור על איזון |
| סיכון ליד פקיעה | ההפסד המרבי של המחזיק מוגבל לפרמיה ששולמה | לכותב Call פוטנציאל הפסד בלתי מוגבל תיאורטית, ולכותב Put פוטנציאל הפסד מהותי |
| תזרים בפתיחה | תשלום פרמיה מראש | קבלת פרמיה תמורת נטילת הסיכון |
גמא היא אחת מ"היווניות" שמנהלי סיכונים במסחר באופציות עוקבים אחריהן, והבנתה נשענת על היכרות עם המנגנון הבסיסי של אופציות ועם דרכי הגידור שלהן. להעמקה באופן הפעולה של אופציות ובמקומן בתיק ראו את המדריך מהן אופציות, ולשימוש בנגזרים לצורכי גידור ראו גידור באמצעות נגזרים.
שאלות נפוצות
מוכרי אופציות (כותבים) חשופים לגמא שלילית: כתיבת Call וכתיבת Put שתיהן נושאות גמא שלילית, בניגוד לפוזיציית לונג שהגמא שלה חיובית תמיד. כשהאופציה קרובה לפקיעה ונמצאת "על הכסף", הגמא מזנקת, ותנועת מחיר קטנה בנכס הבסיס יכולה לשנות את הדלתא בחדות ולהכפיל את החשיפה. מוכר אופציות שלא מגדר בזמן עלול לספוג הפסדים כבדים תוך דקות. בשוק הישראלי הבעיה מחריפה משתי סיבות: ברצף נגזרים אין מגבלת תנודת שער כלל, וכיום מתקיימות שלוש פקיעות שבועיות בכל שבוע על ת"א-35, כך שתמיד יש בשוק סדרה קרובה לפקיעה.
Gamma Squeeze הוא מעגל מתגבר. כשמשקיעים רבים קונים אופציות Call, מוכרי האופציות (לרוב עושי שוק) חייבים לקנות את נכס הבסיס כדי לגדר את הדלתא שלהם. הקנייה מעלה את המחיר, מה שמגדיל את הדלתא (בגלל גמא חיובית), מה שמחייב קנייה נוספת. זה מזין את עצמו ויוצר עליית מחיר חדה. תופעות מהסוג הזה תועדו במניות אמריקאיות עם עניין ציבורי חריג בשוק האופציות ב-2021. בשוק הישראלי המבנה שונה: הנגזרים העיקריים הם על מדדים ולא על מניות בודדות, והמסחר בהם מתנהל בשלב רציף אחד בלבד בלי מגבלת תנודה, כך שהלחץ מתבטא בעיקר סביב פקיעות ולא בסחיטה של נייר בודד.
גמא של תיק היא סכום הגמאות של כל הפוזיציות. קנייה (Long) תורמת גמא חיובית, מכירה (Short) תורמת גמא שלילית, ופוזיציה בנכס הבסיס עצמו תורמת אפס כי הדלתא שלה קבועה. תיק עם גמא חיובית נטו מרוויח מתנודתיות, ותיק עם גמא שלילית נטו מפסיד ממנה. אין צורך להסתמך רק על אומדן של פלטפורמת המסחר: הבורסה בתל אביב מפרסמת בנתוני שוק הנגזרים דלתא לכל סדרה ואת גודל יחידת החוזה, ובאופציות על ת"א-35 המכפיל הוא 50 ש"ח לנקודת מדד, כך שאפשר לחשב את החשיפה השקלית בעצמכם. סוחרים מקצועיים שואפים לגמא קרובה לאפס (Gamma Neutral) כדי לצמצם רגישות לתנועות מחיר.
ככל שהפקיעה מתקרבת, אופציה "על הכסף" הופכת לרגישה מאוד. יום לפני הפקיעה, תנועת מחיר קטנה מחליטה אם האופציה תפקע בתוך הכסף (שווה ערך) או מחוץ לכסף (חסרת ערך). המעבר הזה דרמטי: הדלתא קופצת מ-0 ל-1 (או להפך) בתנועת מחיר מינימלית. זו "התפוצצות גמא" (Gamma Explosion). לכן, ימי פקיעה הם הימים התנודתיים ביותר בשוק הנגזרים. סוחרים מנוסים מצמצמים חשיפה או סוגרים פוזיציות לפני הפקיעה.
גמא מודדת את רגישות הדלתא לתנועת מחיר נכס הבסיס, ווגא (Vega) מודדת את רגישות מחיר האופציה לשינוי בתנודתיות הגלומה (Implied Volatility). שניהם חשובים אך בהקשרים שונים. גמא קריטית סביב פקיעות ובתנודות מחיר חדות. וגא קריטית כשהתנודתיות הגלומה משתנה, למשל לפני דוחות או אירועים. השניים גם משפיעים זה על זה: כשהתנודתיות הגלומה יורדת, הגמא של אופציות על הכסף עולה, וכשהיא עולה, הגמא של אופציות בתוך הכסף ומחוץ לכסף יורדת. לכן תיק יכול להיות ניטרלי בגמא אך חשוף לוגא, ולהפך, וניהול סיכונים מקיף דורש מעקב אחרי שני הפרמטרים.
אם אתם מוכרים אופציות (כותבים Covered Call, מוכרים Put), כן, הבנת גמא חיונית. היא מסבירה למה מכירת אופציות ליד הפקיעה מסוכנת יותר, ולמה אופציות "על הכסף" דורשות זהירות. אם אתם רק קונים אופציות (Long Call/Put), גמא עובדת לטובתכם ופחות דורשת ניהול. אם אתם משקיעים במניות ואג"ח בלבד, גמא לא רלוונטית ישירות. עם זאת, הבנה בסיסית עוזרת לכם להבין למה ימי פקיעה תנודתיים ומה קורה ב-Gamma Squeeze.
מושגי מפתח
- Hull, J.C. "Options, Futures, and Other Derivatives", Pearson Education ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- OCC, The Options Industry Council. "Advanced Concepts: Gamma": לונג באופציה נושא גמא חיובית תמיד, שורט נושא גמא שלילית, פוזיציה בנכס הבסיס נושאת גמא אפס; הגמא מרבית כשהדלתא בטווח 0.40-0.60; ירידה בתנודתיות הגלומה מעלה את הגמא של אופציות ATM optionseducation.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- OCC, The Options Industry Council. "Options Basics": הפסד המחזיק מוגבל לפרמיה ששולמה, בעוד הכותב גובה פרמיה ונושא פוטנציאל הפסד בלתי מוגבל תיאורטית ב-Call ומהותי ב-Put optionseducation.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, מרכז הידע: "רצף נגזרים": שלב מסחר רציף אחד בלבד ללא מסחר פתיחה ונעילה, תנודת שער מרבית בלתי מוגבלת, ופקודת "שוק" (MKT) אינה קיימת tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, מרכז הידע: "נגזרי מדדים": אופציות על ת"א-35, ת"א-125 ות"א בנקים-5, והשקת הנגזרים השבועיים על מדד הדגל ב-2013 tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, מרכז הידע: "אופציות שבועיות": מאפיינים זהים לחודשיות פרט לאורך החיים, ושלוש פקיעות שבועיות בכל שבוע על מדד ת"א-35 tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, נתוני שוק הנגזרים: דלתא מפורסמת לכל סדרה, וגודל יחידת החוזה באופציות על ת"א-35 הוא מכפיל של 50 market.tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
רגישות מחיר האופציה לתזוזה בנכס הבסיס. הגמא היא הנגזרת של הדלתא ומודדת את קצב השינוי שלה.
Gamma Squeeze
תופעה שבה עליית מחיר חדה מאלצת מוכרי אופציות לקנות מניות לצורך גידור, מה שמגביר עוד יותר את העלייה במעגל מתגבר.
Re-hedging (גידור חוזר)
תהליך של התאמת תיק הגידור לאחר שדלתא השתנתה עקב תנועת נכס הבסיס. נדרש בתדירות גבוהה יותר כשהגמא גבוהה.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות