גמא
היוונית שמודדת את קצב השינוי של הדלתא, הנגזרת השנייה של מחיר האופציה
בקצרה
גמא (Gamma) היא היוונית השנייה בחשיבותה לאחר דלתא, והיא מודדת את קצב השינוי של הדלתא בתגובה לתזוזה של יחידה אחת במחיר נכס הבסיס. במילים פשוטות, אם דלתא אומרת לכם כמה מהר רצה האופציה, גמא אומרת לכם כמה מהר האופציה מאיצה או מאטה.1
גמא תמיד חיובית הן עבור אופציות Call והן עבור אופציות Put. היא מגיעה לשיא כאשר האופציה נמצאת "על הכסף" (ATM) ויורדת ככל שהאופציה מתרחקת לכיוון "בתוך הכסף" או "מחוץ לכסף".
למה גמא חשובה?
גמא קריטית במיוחד עבור סוחרים שמנהלים תיקי אופציות גדולים. היא מסבירה מדוע גידור דלתא ניטרלי דורש התאמה מתמדת, ככל שנכס הבסיס זז, הדלתא משתנה בקצב שנקבע על ידי הגמא, והתיק יוצא מאיזון.2
- גמא גבוהה: הדלתא משתנה במהירות. זה טוב לקונה (Long) כי האופציה "תופסת" תאוצה מהר, אך מסוכן למוכר (Short) שצריך לגדר בתדירות גבוהה.
- גמא נמוכה: הדלתא יציבה יחסית. אופציות עמוק בתוך הכסף או עמוק מחוץ לכסף מציגות גמא נמוכה, מה שהופך את הגידור לפשוט יותר.
סיכון הגמא (Gamma Risk)
בשוק האופציות על מדד ת"א 35, סוחרים מקצועיים עוקבים אחרי הגמא הכוללת של תיק האופציות שלהם כמדד סיכון מרכזי. ימי פקיעה חודשיים (בדרך כלל יום חמישי האחרון בחודש) מאופיינים בגמא גבוהה במיוחד, מה שמוביל לתנודתיות מוגברת שמכונה "Gamma Squeeze".
גמא לאורך חיי האופציה
ככל שתאריך הפקיעה מתקרב, הגמא של אופציות ATM עולה בחדות. תופעה זו נקראת "Gamma Explosion" והיא הסיבה שימי הפקיעה הם הימים התנודתיים ביותר בשוק הנגזרים. אופציות לטווח ארוך (LEAPS) מציגות גמא נמוכה ויציבה יחסית.
שאלות נפוצות
מוכרי אופציות (כותבים) חשופים לגמא שלילית. כשהאופציה קרובה לפקיעה ונמצאת "על הכסף", הגמא מזנקת. תנועת מחיר קטנה של 1% בנכס הבסיס יכולה לשנות את הדלתא מ-0.5 ל-0.9, מה שמכפיל את החשיפה. מוכר אופציות שלא מגדר בזמן עלול לספוג הפסדים כבדים תוך דקות. זו הסיבה שסוחרים מקצועיים עוקבים בקפדנות אחרי הגמא של התיק, במיוחד ביומיים-שלושה לפני פקיעה חודשית.
Gamma Squeeze הוא מעגל מתגבר. כשמשקיעים רבים קונים אופציות Call, מוכרי האופציות (לרוב עושי שוק) חייבים לקנות מניות בסיס כדי לגדר את הדלתא שלהם. הקנייה מעלה את מחיר המניה, מה שמגדיל את הדלתא (בגלל גמא חיובית), מה שמחייב קנייה נוספת. זה מזין את עצמו ויוצר עליית מחיר חדה. אירוע GameStop ב-2021 היה דוגמה קלאסית. בשוק הישראלי, התופעה פחות קיצונית אבל קיימת סביב פקיעות חודשיות במדד ת"א 35.
גמא של תיק היא סכום הגמאות של כל הפוזיציות. קנייה (Long) תורמת גמא חיובית, מכירה (Short) תורמת גמא שלילית. תיק עם גמא חיובית נטו מרוויח מתנודתיות, ותיק עם גמא שלילית נטו מפסיד ממנה. פלטפורמות מסחר מתקדמות (כמו TWS של Interactive Brokers) מציגות את הגמא הכוללת של התיק. סוחרים מקצועיים שואפים לגמא קרובה לאפס (Gamma Neutral) כדי לצמצם רגישות לתנועות מחיר.
ככל שהפקיעה מתקרבת, אופציה "על הכסף" הופכת לרגישה מאוד. יום לפני הפקיעה, תנועת מחיר קטנה מחליטה אם האופציה תפקע בתוך הכסף (שווה ערך) או מחוץ לכסף (חסרת ערך). המעבר הזה דרמטי: הדלתא קופצת מ-0 ל-1 (או להפך) בתנועת מחיר מינימלית. זו "התפוצצות גמא" (Gamma Explosion). לכן, ימי פקיעה הם הימים התנודתיים ביותר בשוק הנגזרים. סוחרים מנוסים מצמצמים חשיפה או סוגרים פוזיציות לפני הפקיעה.
גמא מודדת את רגישות הדלתא לתנועת מחיר נכס הבסיס, ווגא (Vega) מודדת את רגישות מחיר האופציה לשינוי בתנודתיות הגלומה (Implied Volatility). שניהם חשובים אך בהקשרים שונים. גמא קריטית סביב פקיעות ובתנודות מחיר חדות. וגא קריטית כשהתנודתיות הגלומה משתנה, למשל לפני דוחות או אירועים. תיק יכול להיות ניטרלי בגמא אך חשוף לוגא, ולהפך. ניהול סיכונים מקיף דורש מעקב אחרי שני הפרמטרים.
אם אתם מוכרים אופציות (כותבים Covered Call, מוכרים Put), כן, הבנת גמא חיונית. היא מסבירה למה מכירת אופציות ליד הפקיעה מסוכנת יותר, ולמה אופציות "על הכסף" דורשות זהירות. אם אתם רק קונים אופציות (Long Call/Put), גמא עובדת לטובתכם ופחות דורשת ניהול. אם אתם משקיעים במניות ואג"ח בלבד, גמא לא רלוונטית ישירות. עם זאת, הבנה בסיסית עוזרת לכם להבין למה ימי פקיעה תנודתיים ומה קורה ב-Gamma Squeeze.
מושגי מפתח
- Hull, J.C. "Options, Futures, and Other Derivatives", Pearson Education ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- CBOE. "Understanding the Greeks" cboe.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
Delta (דלתא)
רגישות מחיר האופציה לתזוזה בנכס הבסיס. הגמא היא הנגזרת של הדלתא ומודדת את קצב השינוי שלה.
מייסד
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות