השקעה אלטרנטיבית
איור: השקעות אלטרנטיביות ככלי לפיזור סיכונים מעבר לשווקים המסורתיים
המדריך המלא: משווקים פרטיים ועד סחורות ונדל"ן
השקעות אלטרנטיביות הן קטגוריית גג הכוללת כל נכס שאינו משתייך לשווקים המסורתיים1 (מניות סחירות, איגרות חוב ומזומן). המטרה הפיננסית המרכזית בשילובן בתיק היא הרחבת "חזית היעילות" (Efficient Frontier) על ידי הוספת נכסים בעלי מתאם (Correlation) נמוך לשוק המניות. בשוק יורד, נכסים אלו עשויים לשמור על ערכם, לייצב את התיק ולהפחית את התנודתיות הכוללת.
גישה זו זכתה לפופולריות עצומה בזכות "מודל ייל" (The Yale Endowment Model), שבו משקיעים מוסדיים מקצים בין 20% ל-50% מתיק ההשקעות לאלטרנטיבים.2 נהוג לחלק את העולם האלטרנטיבי לשתי משפחות עיקריות: השקעות פרטיות (לא נזילות) ו-אלטרנטיבות סחירות (Liquid Alts).
חלק א': שווקים פרטיים (השקעות לא נזילות)
אלו הן השקעות "קלאסיות" של משקיעים מוסדיים וכשירים (Accredited Investors). הן כפופות לפחות רגולציה, סובלות מחוסר שקיפות, ודורשות "כרטיס כניסה" (Ticket Size) גבוה.
סף הכניסה הזה אינו מחיר שוק אחיד שאפשר לצטט, והוא גם לא נקבע ברגולציה. שני דברים מייצרים אותו. הראשון הוא מבנה ההצעה: קרן פרטית מגייסת בהצעה שאינה טעונה תשקיף, ולכן היא פונה רק למספר מצומצם של ניצעים או למשקיעים המנויים בתוספת הראשונה לחוק ניירות ערך, אותם "משקיעים מסווגים" העומדים במבחני הון והכנסה הקבועים בתוספת ומתעדכנים מעת לעת.3 השני הוא הסכם השותפות של הקרן עצמה, שקובע את גובה ההתחייבות המינימלית (Capital Commitment), את לוח משיכות ההון (Capital Calls) ואת תקופת הנעילה. המסקנה המעשית: את הסכום המדויק אפשר לקרוא רק במסמכי ההצעה של הקרן הספציפית, ואת התנאים להיחשב משקיע מסווג רק בנוסח התוספת הראשונה לחוק. אין לתחום הזה מחירון כללי. הרגולטור שאחראי על חוק ניירות ערך ועל התקנות שהותקנו מכוחו הוא רשות ניירות ערך, ובאתר הרשות מרוכזים נוסח החוק והחקיקה הנלווית לו, כולל ההסדרים שעניינם הצעה ומכירה שאינן טעונות תשקיף.6
- Private Equity (הון פרטי): רכישה והשבחה של חברות פרטיות בוגרות מחוץ לבורסה, לרוב מתוך מטרה להנפיק אותן או למכור אותן ברווח לאחר 5-7 שנים.
- Venture Capital (הון סיכון): השקעה בחברות הזנק (סטארט-אפים) בתחילת דרכן. סיכון עצום: חלק ניכר מהחברות בתיק נמחקות לחלוטין, והמודל כולו נשען על מיעוט אקזיטים גדולים שאמורים לכסות את כל השאר.
- קרנות גידור (Hedge Funds): קרנות המשתמשות באסטרטגיות מורכבות (מינוף, שורט, ארביטראז') כדי לייצר תשואה מוחלטת (Absolute Return) ללא תלות בכיוון השוק הכללי.
- תשתיות ואשראי פרטי (Infrastructure & Private Debt): מימון ישיר לפרויקטים לאומיים (כבישי אגרה, אנרגיה מתחדשת) או מתן הלוואות ישירות לעסקים מחוץ למערכת הבנקאית.
תג המחיר: עמלות ופרמיית אי-נזילות
המודל הסטנדרטי בקרנות אלו הוא "2 ו-20": 2% דמי ניהול קבועים על הצבירה, ועוד 20% דמי הצלחה (Carried Interest) מהרווחים. כפיצוי על נעילת הכסף לשנים ארוכות והעמלות הגבוהות, המשקיעים דורשים לקבל את פרמיית האי-נזילות (Illiquidity Premium) , תשואה עודפת מעבר למה שניתן להשיג בשוק הסחיר.4 חשוב להבין ש"2 ו-20" הוא שם של מוסכמה ולא מחירון: התנאים בפועל, ובכללם שיעור דמי הניהול, סף התשואה (Hurdle Rate) ומנגנון ה-High Water Mark, נקבעים בהסכם השותפות של כל קרן בנפרד.
חלק ב': אלטרנטיבות סחירות דרך הבורסה (Liquid Alts)
עבור המשקיע הפרטי (Retail Investor), ניתן להשיג גיוון ופיזור ללא נעילת הון, באמצעות רכישת נכסים אלטרנטיביים הנסחרים בבורסה הציבורית בנזילות יומית מלאה.
- קרנות ריט (REITs - נדל"ן): חברות המחזיקות נדל"ן מניב (קניונים, חוות שרתים, משרדים). בישראל, קרן ריט שרוצה ליהנות ממשטר המס המיוחד מחויבת לחלק לפחות 90% מהכנסתה החייבת כדיבידנד, לפי סעיף 64א3 לפקודת מס הכנסה.5 מניות של קרנות ריט ישראליות נסחרות בבורסה לניירות ערך בתל אביב, ונתוני המסחר שלהן מתפרסמים במדורי נתוני השוק של הבורסה לצד יתר ניירות הערך.9 משטרי הריט בחו"ל בנויים על עיקרון דומה של חלוקת רוב ההכנסה לבעלי המניות, אך התנאים המדויקים, ובכללם שיעור החלוקה ומעמד המס, נקבעים בדין המקומי של כל מדינה.8 חיסרון: רגישות גבוהה לעליית ריבית במשק.
- זהב ומתכות יקרות: נחשב ל"נכס מקלט" (Safe Haven). בזמן אינפלציה, משברים ואי-ודאות גיאופוליטית, זהב נוטה לשמור על ערכו. בניגוד לנדל"ן, זהב אינו מייצר תזרים מזומנים (אין דיבידנד או ריבית). ניתן להשקיע בנזילות דרך קרנות סל המגובות בזהב פיזי, שנסחרות כמו כל נייר ערך.
- סחורות (Commodities): נפט, גז, חיטה, נחושת וליתיום. סחורות מספקות הגנה ישירה מפני אינפלציה. השקעה נעשית לרוב דרך קרנות סל המחזיקות בחוזים עתידיים ולא בסחורה הפיזית עצמה.
מלכודת ה-Contango בסחורות
השקעה בקרנות סל של סחורות חושפת את המשקיע ל"קונטנגו", מצב שבו חוזים עתידיים יקרים יותר ממחיר הספוט הנוכחי. פעולת ה"גלגול" החודשית של הקרן (מכירת חוזה קרוב וקניית חוזה רחוק ויקר יותר) יוצרת תשואה שלילית נסתרת ששוחקת את ההשקעה לאורך זמן, ולכן מוצרים אלו מתאימים בעיקר למסחר טקטי קצר-טווח ולא ל"קנה והחזק". מחקר משנת 2005 של הלשכה הלאומית למחקר כלכלי בארצות הברית (NBER) מחדד עד כמה זה מהותי: החזקה אסטרטגית ארוכה בסחורות היא בעיקרה הימור על מבנה עקום מחירי החוזים העתידיים, ותיק סחורות שווה-משקל שהחזיק פוזיציות ארוכות בלבד הניב תשואה עודפת אפסית בקירוב לאורך 25 השנים שנבדקו במחקר.7 אותו מחקר גם מסייג את התדמית של סחורות כהגנה מפני אינפלציה, ומוצא שהקשר בין השתיים אינו עקבי.7
לסיכום: איך בונים את התיק?
השקעות אלטרנטיביות מוסיפות עוצמה וגידור לתיק ההשקעות, אך הן מגיעות עם מורכבות. באסטרטגיית "Core-Satellite" מודרנית, נהוג לייעד 10% עד 20% מהתיק לאפיקים אלטרנטיביים (לדוגמה: 80% מניות ואג"ח, 10% זהב, ו-10% ריטים). למשקיע הפרטי מומלץ להתחיל בבניית בסיס חזק וזול מנכסים סחירים (ETF), ורק לאחר מכן להוסיף שכבה אלטרנטיבית מחושבת.
ההבחנה המרכזית בעולם האלטרנטיבים היא בין שתי המשפחות: שווקים פרטיים לא נזילים לעומת אלטרנטיבות סחירות (Liquid Alts). הטבלה הבאה ממקדת את ההבדל המעשי עבור משקיע פרטי.
| מאפיין | שווקים פרטיים (לא נזילים) | אלטרנטיבות סחירות (Liquid Alts) |
|---|---|---|
| נזילות | נעילת הון ל-5 עד 10 שנים | מסחר יומי מלא בבורסה |
| סף כניסה | התחייבות מינימלית שנקבעת בהסכם הקרן | כמו רכישת מניה בודדת |
| רגולציה ושקיפות | רגולציה מעטה, שקיפות נמוכה | מפוקח ושקוף כמו כל נייר ערך סחיר |
| דמי ניהול טיפוסיים | גבוהים (מודל "2 ו-20") | נמוכים יחסית (עמלות ETF) |
| למי מיועד | משקיעים כשירים ומוסדיים | כל משקיע פרטי |
| דוגמאות | הון פרטי, הון סיכון, קרנות גידור | ריטים, זהב, סחורות |
ההיגיון שמאחורי שילוב אלטרנטיבות הוא הרחבת חזית היעילות של התיק על ידי נכסים בעלי מתאם נמוך. כדי להבין לעומק כיצד מתאם משפיע על יחס הסיכון-תשואה, קראו את המדריך על חזית היעילות ואת המדריך המקיף על תורת התיקים המודרנית.
שאלות נפוצות
למשקיעים שכבר בנו תיק ליבה מגוון ממניות ואג"ח ומחפשים פיזור נוסף. הקצאה של 10%-20% מהתיק לאלטרנטיבים סחירים (זהב, ריטים, סחורות) מתאימה לכל משקיע. השקעות פרטיות (PE, VC, קרנות גידור) מתאימות רק למשקיעים כשירים עם יכולת לנעול כסף לשנים ועם חוסן פיננסי לספוג הפסדים. אל תתחילו מאלטרנטיבים לפני שיש בסיס סולידי.
הטווח המקובל בספרות: 10%-20% מהתיק הכולל. מודל ייל מקצה עד 50%, אבל זה מתאים רק למשקיעים מוסדיים עם אופק של עשרות שנים. למשקיע פרטי, חלוקה סבירה: 5%-10% זהב/סחורות, 5%-10% ריטים או נדל"ן מניב. השאר (80%-90%) במניות ואג"ח סחירים. אל תגזימו, כי חלק מהאלטרנטיבים נזילים פחות ויכולים להיתקע בתיק בזמן שאתם צריכים את הכסף.
זהב נחשב הגנה מפני אינפלציה ואי-ודאות, אבל הקשר לא מושלם. בתקופות של אינפלציה מפתיעה ומשברים גיאופוליטיים, זהב נוטה לעלות חדות. אבל בתקופות של אינפלציה מתונה וצפויה, מניות וריטים מספקות הגנה טובה יותר. מחקר של NBER על חוזים עתידיים על סחורות מצא שהחשיפה לסחורות בכללותן היא הגנה לא עקבית מפני אינפלציה בלתי צפויה, כך שכדאי להתייחס לתדמית ה"הגנה" בזהירות. החיסרון העיקרי של זהב: הוא לא מייצר תזרים (אין דיבידנד או ריבית). הדרך הנוחה להשקיע: קרנות סל המגובות בזהב פיזי.
ריטים הם חברות שמחזיקות נדל"ן מניב. בישראל, קרן ריט מחויבת לחלק לפחות 90% מהכנסתה החייבת כדיבידנד כתנאי למשטר המס המיוחד, לפי סעיף 64א3 לפקודת מס הכנסה. מניות של קרנות ריט ישראליות נסחרות בבורסה בתל אביב ונתוני המסחר שלהן מתפרסמים במדורי נתוני השוק של הבורסה. אפשר להשקיע גם בקרנות סל שעוקבות אחרי סלי ריטים בחו"ל או בחברות בודדות, כשמשטרי הריט הזרים בנויים על עיקרון דומה של חלוקת רוב ההכנסה, אך התנאים המדויקים נקבעים בדין המקומי. היתרון: חשיפה לנדל"ן בלי הטרחה של ניהול נכס.
לרוב לא ישירות. קרנות פרטיות מגייסות בהצעה שאינה טעונה תשקיף, ולכן הן פונות למספר ניצעים מצומצם או למשקיעים המנויים בתוספת הראשונה לחוק ניירות ערך, לפי מבחני הון והכנסה שהחוק קובע ומעדכן מעת לעת. את התנאים המעודכנים בודקים בנוסח התוספת הראשונה עצמה, ואת גובה ההתחייבות המינימלית במסמכי ההצעה של הקרן. חלופות נגישות למי שאינו משקיע מסווג: קרנות נאמנות שמיישמות אסטרטגיות אלטרנטיביות בנזילות יומית (Liquid Alts), או פלטפורמות מימון המונים מפוקחות שמפצלות השקעות נדל"ן לסכומים קטנים, בכפוף לתקרות ההשקעה שהרגולציה קובעת למשקיע שאינו מסווג.
Contango הוא מצב שבו חוזה עתידי על סחורה יקר יותר מהמחיר הנוכחי (Spot). קרנות סל שמשקיעות בסחורות קונות חוזים עתידיים ו"מגלגלות" אותם כל חודש. אם השוק ב-Contango, הגלגול שוחק את התשואה, כי הקרן מוכרת חוזה זול וקונה חוזה יקר יותר. זו שחיקה נסתרת שגודלה תלוי בפער בין החוזים בכל תקופה ואינו קבוע. מחקר של NBER משנת 2005 מצא שתיק סחורות שווה-משקל בפוזיציות ארוכות בלבד הניב תשואה עודפת אפסית בקירוב לאורך 25 השנים שקדמו לו, ושהחזקה אסטרטגית כזו היא בעיקרה הימור על מבנה עקום החוזים העתידיים. לכן, סחורות דרך קרנות סל מתאימות בעיקר למסחר קצר-טווח.
- CFA Institute, Refresher Reading: Market Organization and Structure - סיווג סוגי הנכסים והשווקים שבהם הם נסחרים, כרקע להבחנה בין נכסים מסורתיים לאלטרנטיביים cfainstitute.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- Swensen, David. "Pioneering Portfolio Management: An Unconventional Approach to Institutional Investment" ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- חוק ניירות ערך, התשכ"ח-1968, סעיף 15א והתוספת הראשונה: הצעה ומכירה שאינן טעונות תשקיף, ורשימת המשקיעים המסווגים העומדים במבחני ההון וההכנסה הקבועים בתוספת ומתעדכנים מעת לעת main.knesset.gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- Ilmanen, Antti. "Expected Returns: An Investor's Guide to Harvesting Market Rewards" ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- פקודת מס הכנסה [נוסח חדש], סעיף 64א3: "קרן להשקעות במקרקעין" (ריט), ובכללו תנאי חלוקת לפחות 90% מההכנסה החייבת כדיבידנד כתנאי למשטר המס המיוחד main.knesset.gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 09/08/2026
- רשות ניירות ערך, חוק ניירות ערך, התשכ"ח-1968: עמוד החקיקה של הרגולטור, ובו נוסח החוק והתקנות שהותקנו מכוחו new.isa.gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- Erb, C. & Harvey, C. "The Tactical and Strategic Value of Commodity Futures", NBER Working Paper 11222 (מרץ 2005) - תיק סחורות שווה-משקל בפוזיציות ארוכות בלבד הניב תשואה עודפת אפסית בקירוב על פני 25 השנים שקדמו למחקר, ההקצאה האסטרטגית לסחורות היא הימור על מבנה עקום החוזים העתידיים, והחשיפה לסחורות היא הגנה לא עקבית מפני אינפלציה בלתי צפויה(2005) nber.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), Investor Bulletin: Real Estate Investment Trusts (REITs) - מבנה קרן הריט בדין האמריקאי, ובכללו התנאי לפיו חברה המבקשת מעמד ריט מחויבת לחלק לבעלי המניות כדיבידנד לפחות 90% מהכנסתה החייבת מדי שנה sec.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, נתוני מסחר בניירות ערך: מניות, מדדים סקטוריאליים ונתוני שוק לקרנות ריט הנסחרות בבורסה tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
מושגי מפתח
Illiquidity Premium
פרמיית אי-נזילות, עודף התשואה שהמשקיע דורש ומקבל כפיצוי על נעילת כספו לשנים ארוכות.
J-Curve (עקומת J)
תופעה בקרנות פרטיות שבה רושמים הפסדים בהתחלה (בשל עמלות ורכישות) ורווחים משמעותיים בהמשך.
קרן השקעות במקרקעין הנסחרת בבורסה. בישראל היא מחויבת לחלק לפחות 90% מהכנסתה החייבת כדיבידנד, לפי סעיף 64א3 לפקודת מס הכנסה.
2 and 20
מבנה העמלות הקלאסי בקרנות פרטיות: 2% דמי ניהול קבועים + 20% דמי הצלחה מהרווחים.
Contango
מצב בשוק הסחורות שבו מחיר חוזה עתידי יקר ממחיר הספוט, מה ששוחק את תשואת תעודות הסל העוקבות.
מתאם (Correlation)
מדד סטטיסטי. מתאם נמוך בין נכסים (למשל מניות וזהב) הוא המפתח לפיזור סיכונים יעיל (Diversification).
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות