מרווח יחס (Ratio Spread)
קונים אחת, מוכרים שתיים: איך לבנות פוזיציית אופציות שמרוויחה בתנועה מתונה, עם הכרה מלאה בסיכון הפתוח.
בקצרה
מה זה Ratio Spread?
Ratio Spread הוא מבנה של רגליים לא סימטריות באותו סוג אופציה. המבנה הנפוץ ביותר הוא 1:2, כלומר קניית אופציה אחת במחיר מימוש נמוך יותר ומכירת שתי אופציות במחיר מימוש גבוה יותר (לגרסת Call Ratio Spread). התוצאה היא שהסוחר מקבל פרמיה נטו חיובית (Credit) או משלם פרמיה קטנה (Debit), בניגוד ל-Bull Spread רגיל שתמיד דורש תשלום נטו חיובי.1
חשוב להבחין בין Call Ratio Spread (בכיוון שורי-מתון) לבין Put Ratio Spread (בכיוון דובי-מתון). קיימת גם הבחנה בין Front Ratio Spread, שבו יותר אופציות מכורות מאשר קנויות (הנפוץ), לבין Back Ratio Spread, שבו יותר אופציות קנויות. הגרסה הראשונה היא זו שכוללת סיכון פתוח, והיא הנושא המרכזי של מדריך זה.
סוחרי אופציות מעו״ף בתל אביב שמצפים לעלייה מתונה של מדד ת״א-35 עד רמה מסוימת, אך לא מעבר לה, יכולים להשתמש ב-Ratio Spread לבניית פוזיציה שמרוויחה מתנועה מקסימלית של 2% עד 4% בלי להסתכן בעלייה חדה מדי. זה מתאים למשל לציפייה לפרסום דוחות של חברה גדולה במדד או לאירוע מקרו שצפוי לחולל תנועה מתונה.
איך בונים Call Ratio Spread 1:2?
דוגמה מעשית: נניח מניה A במחיר 100 דולר. הסוחר קונה אופציית קול במחיר מימוש 100 ב-5 דולר, ומוכר שתי אופציות קול במחיר מימוש 105 ב-2.50 דולר כל אחת. סך פרמיה נטו: 5 דולר מהמכירה ומינוס 5 דולר מהקנייה, בסך הכל אפס. הפוזיציה נפתחה בפרמיה אפס, כלומר בלי עלות ראשונית.
הרווח המרבי מתקבל במחיר 105 בפקיעה. באותה נקודה, אופציית 100 שווה 5 דולר (ערך פנימי), שתי אופציות 105 שוות אפס, והרווח הסופי הוא 5 דולר לחוזה. מעל 105, הרווח מתחיל להצטמצם כי שתי האופציות המכורות צוברות הפסד מהיר יותר מהרווח של האופציה הקנויה. הנקודה הקריטית היא Upper Breakeven, שמעבר לה מתחיל הפסד. מעבר לנקודה זו ההפסד יכול להיות בלתי מוגבל, כי אחת משתי האופציות הקצרות אינה מגובה באופציה ארוכה.
באופציות מעו״ף, הסוחרים הישראליים יכולים לבנות Ratio Spread על ת״א-35 או על מניות גדולות דרך פקודת Combo. הברוקרים הישראליים מקבלים פקודות כאלה, אבל בשל הסיכון הלא מוגבל של הרגל הקצרה ידרשו הפקדת ביטחונות נוספים. פעמים רבות הביטחון הנדרש גדל דינמית ככל שהנכס זז נגד הפוזיציה, ולכן חייבים לוודא שמספיק הון פנוי בחשבון לפני הפתיחה.
דוגמה: Call Ratio Spread על ת״א-35
איך זה נראה בפועל במעו״ף
סוחר ישראלי בונה Call Ratio Spread על מדד ת״א-35 שעומד על 2,050 נקודות. הוא קונה אופציית קול 2,050 ב-45 שקל, ומוכר שתי אופציות קול 2,100 ב-22 שקל כל אחת. פרמיה נטו: 44 שקל מהמכירה, מינוס 45 שקל מהקנייה, סך הכל מינוס 1 שקל. פתיחה כמעט בעלות אפס.
תרחיש אידיאלי: המדד עולה ל-2,100 ביום הפקיעה. אופציית 2,050 שווה 50 שקל (2,100 פחות 2,050), שתי אופציות 2,100 שוות אפס. הרווח נטו: 50 פחות 1, כלומר 49 שקל לחוזה.
תרחיש בינוני: המדד עולה ל-2,150. אופציית 2,050 שווה 100, שתי 2,100 שוות 100 כל אחת (סך 200). הפסד נטו: 100 פחות 200 פחות 1, כלומר מינוס 101 שקל לחוזה.
תרחיש גרוע: המדד קופץ ל-2,200. 150 פחות 400 פחות 1 שווה מינוס 251 שקל. ככל שהמדד עולה יותר, ההפסד ממשיך להתרחב בלי גבול. זו הסיבה שניטור הדוק והגדרת סטופ הם חובה.
מתי Ratio Spread עדיף על אסטרטגיות אחרות?
לעומת Bull Spread רגיל, Ratio Spread מאפשר פתיחה בעלות נמוכה יותר או אפילו בזיכוי, אבל חושף את הסוחר לסיכון פתוח. האסטרטגיה מתאימה במיוחד כאשר הסוחר צופה תנועה מתונה לכיוון מסוים אבל לא קיצונית. הוא רוצה להרוויח פרמיה גם אם שום דבר לא קורה, ומוכן לנטר באופן אקטיבי ולסגור את הפוזיציה ברגע שהיא חורגת מהטווח.2
לעומת זאת, האסטרטגיה אינה מתאימה לסוחרים פסיביים, למתחילים או לתנאי שוק עם תנודתיות גבוהה ובלתי צפויה. היא נפוצה לפני אירועים קבועים כמו פרסום דוחות ארגוניים, ישיבת ריבית של בנק ישראל או הפד, או נתון מקרו שצפוי להזיז את השוק בצורה מדודה. בכל מקרה, חובה להעריך קודם את עוצמת התנועה הצפויה ולא רק את הכיוון.
טעויות נפוצות
למה סוחרים מאבדים כסף ב-Ratio Spread
זוהי אחת האסטרטגיות שהכי קל לטעות בה. רוב ההפסדים נובעים מזלזול בסיכון הפתוח ומחוסר מעקב פעיל אחרי הפוזיציה.
- התעלמות מהסיכון הפתוח של הרגל המכורה הנוספת: ההפסד יכול להיות כפול או משולש מההון הראשוני אם המדד קופץ חזק מדי.
- שימוש במניה עם תנודתיות גבוהה או חדשות בלתי צפויות:האסטרטגיה מניחה תנועה מדודה, וחדשות פתאומיות הורסות את ההנחה הזו.
- חישוב Breakeven לא נכון: אסטרטגיות Ratio אינן ליניאריות וקשה לאמוד את הרווח ללא מחשבון ייעודי. הערכה בראש מובילה לטעויות.
- פתיחת פוזיציה ללא מעקב אקטיבי: חייבים לנטר ולהחליט בזמן אמת מתי לסגור. פוזיציה ששוכחים עליה עלולה לגרום הפסד דרמטי.
טיפים מעשיים
איך להפעיל Ratio Spread באחריות
אם אתם בכל זאת מחליטים לנסות את האסטרטגיה, הנה כללים בסיסיים שחובה להחיל כדי להגן על עצמכם.
- הגדירו מראש נקודת יציאה ברורה: למשל סגירה ברגע שהנכס עובר 2% מעל Upper Breakeven. כתבו את זה לפני הפתיחה.
- השתמשו ב-Call Ratio כאשר אתם שוריים-מתונים, וב-Put Ratio כשאתם דוביים-מתונים. אל תבחרו אסטרטגיה שאינה תואמת לכיוון המצופה שלכם.
- התחילו תמיד עם חוזה או שניים ואל תפתחו פוזיציות Ratio גדולות לפני שצברתם ניסיון מספיק. ניהול סיכון אישי גובר על כל ציפיית רווח.
- עקבו אחר ה-Delta והגמא של הפוזיציה הכוללת לפני ואחרי הפתיחה. כאשר הגמא גדלה במהירות, זה סימן שהרגל הקצרה מתחילה לייצר סיכון משמעותי.
חשוב לדעת
סיכון פתוח זו לא מטאפורה
Ratio Spread הוא אחד המבנים המתקדמים ביותר באופציות והוא כולל סיכון פתוח ממשי ולא מוגבל. אל תפתחו אותו עד שיש לכם ניסיון בסיסי ב-Bull Spread וב-Bear Spread, הבנה של יווניים (Delta, Gamma, Theta, Vega), ויכולת לנטר פוזיציה בזמן אמת. הברוקר ידרוש הפקדת ביטחונות משמעותית שתגדל דינמית אם הפוזיציה נעה נגדכם, ובמקרי קיצון אתם עלולים לקבל Margin Call ולהיאלץ לסגור בהפסד גדול מהמתוכנן.
שורה תחתונה
Ratio Spread היא אסטרטגיה מתקדמת למצבי תנועה מתונה בכיוון ספציפי. היא מאפשרת פתיחת פוזיציה בעלות נמוכה תוך ניצול ריקבון תטא, אבל דורשת מעקב הדוק וניסיון מקצועי. לסוחר אופציות ישראלי עם ניסיון, זו יכולה להיות כלי עוצמתי לתזמון סביב אירועי מקרו ודוחות, אבל לעולם לא בלי ניהול סיכון הדוק והקפדה על סטופים מוגדרים מראש.
שאלות נפוצות
בשוק הישראלי (MAOF), תצטרכו ביטחונות לכיסוי האופציות החשופות שמכרתם. הסכום משתנה לפי נכס הבסיס ומרחק מחירי המימוש, אבל ככלל אצבע, דרושים לפחות 20,000-30,000 שקלים בחשבון כדי לנהל פוזיציה אחת בצורה אחראית. הברוקר ידרוש ביטחונות שעשויים להגיע ל-100% מהחשיפה המקסימלית. זכרו שב-Ratio Spread יש רגל חשופה שיכולה להפסיד באופן תיאורטי ללא הגבלה.
Ratio Spread מתאים כשאתם צופים תנועה מתונה בכיוון מסוים, אבל רוצים להקטין או לאפס את עלות הכניסה. אם אתם בטוחים שנכס הבסיס לא יזוז בחדות, היחס הנוסף של אופציות שנמכרו מממן את הקנייה. לעומת זאת, אם יש סיכוי סביר לתנועה חדה, Vertical Spread בטוח יותר כי ההפסד מוגבל. בשוק הישראלי, Ratio Spread פופולרי סביב דוחות כספיים כשהתנודתיות הגלומה גבוהה.
הכלל הראשון הוא להגדיר מראש נקודת יציאה. אם נכס הבסיס מתקרב לנקודת האיזון העליונה (בקול) או התחתונה (בפוט), שקלו לסגור את הפוזיציה ולספוג הפסד קטן. אפשרות נוספת היא "לגלגל" את האופציות החשופות למחיר מימוש רחוק יותר. חלק מהסוחרים מוסיפים אופציית הגנה זולה (הופכים ל-Broken Wing Butterfly) כדי לחסום את ההפסד המקסימלי. לעולם אל תשאירו Ratio Spread פתוח ללא מעקב.
ב-Ratio Spread אתם בדרך כלל מוכרי תנודתיות נטו (Vega שלילי), כי מכרתם יותר אופציות ממה שקניתם. עלייה בתנודתיות הגלומה תפגע בפוזיציה גם אם מחיר נכס הבסיס לא זז. לכן האסטרטגיה מתאימה במיוחד לתקופות שבהן התנודתיות גבוהה וצפויה לרדת, כמו אחרי אירוע ידוע מראש. בשוק הישראלי, שימו לב לאירועים ביטחוניים שעלולים להעלות תנודתיות בפתאומיות.
כן, וזו גישה שהולכת ותופסת פופולריות. אופציות שבועיות מאפשרות לנצל דעיכת זמן מהירה יותר, מה שמטיב עם מוכרי הרגל הנוספת. עם זאת, אופציות שבועיות גם רגישות יותר לתנועות חדות וה-Gamma שלהן גבוה, מה שאומר שהפוזיציה יכולה להפוך מרווחית להפסדית מהר מאוד. מומלץ לסוחרים מנוסים בלבד, ועם גודל פוזיציה קטן יחסית לתיק.
היחס הנפוץ ביותר הוא 1:2 (קנייה של אחת, מכירה של שתיים), אבל אפשר גם 1:3 או 2:3. ככל שהיחס גבוה יותר, הפרמיה שמתקבלת גדלה אבל הסיכון עולה משמעותית. בחרו יחס לפי רמת הביטחון שלכם בתחזית: 1:2 לתחזית סבירה, 1:3 רק כשאתם משוכנעים שנכס הבסיס ישאר בטווח צר. חשוב גם להתחשב בביטחונות הנדרשים, כי יחס גבוה יותר דורש הון גדול יותר בחשבון.
- CBOE — Options Strategy Guide: Ratio Spread cboe.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- OCC — Options Clearing Corporation Publications theocc.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב — מסחר באופציות מעו״ף tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- McMillan, L.G. — Options as a Strategic Investment (Ratio Spread chapter) optionstrategist.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- Natenberg, S. — Option Volatility and Pricing mhprofessional.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
מושגים קשורים
אופציית קול
המרכיב שבו בונים Call Ratio Spread, לעמדה שורית-מתונה על מדד או מניה.
אופציית פוט
המרכיב שבו בונים Put Ratio Spread, לעמדה דובית-מתונה על ירידה מדודה במחיר.
מרווח שורי
האלטרנטיבה הסימטרית 1:1 לשליטה בסיכון. השוואה טובה להבין מה Ratio Spread נותן ומה הוא לוקח.
כתיבת אופציות
הפעולה של הרגל הקצרה בפוזיציה. כתיבה עירומה (Naked) היא המקור לסיכון הפתוח.
דלתא
היווני שצריך לנטר בפוזיציה האסימטרית. דלתא משתנה דרמטית מעבר לנקודת Breakeven.
גמא
היווני שמתאר את הסיכון המוגבר של הרגל הקצרה, ואת קצב השינוי של הדלתא כשהנכס זז.
מייסד
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות