עקום חוזים עתידיים
עקום חוזים עתידיים מציג את כל מחירי החוזים לתאריכי פקיעה שונים באותה סחורה, ומייצג את ציפיות השוק למחיר העתידי שלה.
בקצרה
מה זה עקום חוזים עתידיים?
עקום חוזים עתידיים הוא גרף או טבלה שמציגה את המחיר של חוזה עתידי לאותה סחורה עבור תאריכי פקיעה שונים. הציר האופקי מייצג זמן, בחודשים קדימה, והציר האנכי מייצג מחיר. כל נקודה על העקום היא חוזה אחד. העקום מתעדכן בזמן אמת, נע עם כל עסקה שמתבצעת על כל אחד מהחוזים המרכיבים אותו.1
בסחורות עם נזילות גבוהה, כמו נפט, זהב או תירס, יש עשרות נקודות על העקום, לעיתים שנתיים או שלוש קדימה. בסחורות אקזוטיות יותר, יש רק כמה נקודות, לעיתים רק חודש-חודשיים קדימה. ככל שהעקום צפוף יותר וארוך יותר, כך הוא נושא יותר מידע על ציפיות השוק וגם מאפשר אסטרטגיות מתוחכמות יותר.
מנהל תיק בגוף מוסדי ישראלי שמתכנן חשיפה לאנרגיה בוחן את עקום החוזים של Brent לפני שהוא מחליט אם לקנות את החוזה הקרוב, הרחוק יותר, או להימנע מחשיפה ישירה לחוזים ולעבור למניות של חברות נפט. ההחלטה הזו אינה ניתנת לקבלה בלי לראות את העקום בשלמותו. מחיר החוזה הקרוב לבדו הוא רק נקודה אחת בסיפור הרבה יותר מורכב.
איך לקרוא עקום חוזים עתידיים
צורות העקום העיקריות הן ארבע. הראשונה: קונטנגו רגיל, עקום שעולה בהדרגה, מבטא עלויות אחסון וריבית, ושכיח מאוד בסחורות רבות. השנייה: קונטנגו עמוק, עקום שעולה בחדות, לרוב בגלל עודף היצע מיידי או מחסור פתאומי באחסון. השלישית: בקוורדיישן, עקום יורד, לרוב במצבי מחסור פיזי בטווח הקצר (מלחמה, בצורת, שיבוש שרשרת אספקה). הרביעית: עקום שטוח, מצב ניטרלי, יחסית נדיר.
מעבר לצורות הבסיסיות, שינויי צורה לאורך זמן הם מקור מידע חשוב בפני עצמו. עקום שעובר מקונטנגו לבקוורדיישן בתוך שבועיים מסמן שיבוש אספקה חריף. עקום שמשטיח מקונטנגו חד מסמן הרגעה או עליית תפוסה של מחסנים. סוחרים מקצועיים עוקבים אחרי שינויי הצורה של העקום בדיוק כמו שהם עוקבים אחרי השינויים במחירים עצמם.2
בנק ישראל ומשרד האוצר עוקבים אחרי עקומי חוזים עתידיים של מטבעות, אנרגיה ומתכות יקרות כחלק מהערכה שוטפת של התנאים הפיננסיים העולמיים. בדוח היציבות הפיננסית השנתי של בנק ישראל נכללים מעת לעת שינויים בצורת העקומים כסמנים של לחצים בשווקים. גופים מוסדיים ישראליים כמו חברות הביטוח וקרנות הפנסיה עוקבים גם הם אחרי עקומי Brent ו-WTI לצורך גידור של חשיפת דלק או חשיפת אנרגיה עקיפה.
דוגמה: קריאת עקום נפט WTI
עקום של 14 חודשים בקונטנגו מתון
ביום מסוים, עקום WTI מציג את המחירים הבאים: חוזה מאי במחיר 75.20 דולר, חוזה יוני 75.80 דולר, חוזה יולי 76.30 דולר, אוגוסט 76.70 דולר, ספטמבר 77.00 דולר, דצמבר 77.80 דולר, מרץ 2027 במחיר 78.50 דולר, ויוני 2027 במחיר 79.00 דולר. כשמציירים את הנקודות על גרף, מקבלים עקום עולה בהדרגה. בתרשים עקום החוזים רואים שהמחיר עולה עם הזמן באופן חלק, בלי קפיצות.
המעבר מ-75.20 דולר ל-79.00 דולר על פני 14 חודשים הוא קונטנגו מתון של בערך 5 אחוזים לשנה. משקיע ישראלי שרוצה לחשוף את עצמו לאנרגיה דרך תעודת סל לחוזים עתידיים יכול לחשב מראש שהוא צפוי לתשואת גלגול שלילית של בערך 5 אחוזים בשנה, לפני כל תנועה של מחיר הספוט.
המסקנה פשוטה אבל חשובה: כדי שהמשקיע ירוויח מהשקעה בתעודה הזו, מחיר הספוט של הנפט צריך לעלות ביותר מ-5 אחוזים בשנה. אם הוא עולה בפחות, המשקיע מפסיד. אם הוא יציב לגמרי, המשקיע מפסיד 5 אחוזים בשנה. העקום מספר את הסיפור הזה בבירור, וכל מי שבודק את העקום לפני הרכישה מקבל החלטה מתוך ידע, לא מתוך הנחה שגויה.
סוגי עקומים ומה הם מלמדים
הסיווג לסוגי עקום הוא המפתח להבנת המידע שמועבר דרכם, כיוון שכל סוג מספר סיפור שונה על מצב השוק. עקום רגיל (Normal Curve) הוא עקום שעולה בצורה חלקה ומבטא מצב שוק יציב ומאוזן. עקום הפוך (Inverted Curve) יורד ומסמן מחסור מיידי או ציפיות מרוכזות לירידת מחירים בעתיד. כל אחד מהם נובע מאיזון אחר בין היצע, ביקוש ועלויות אחסון.
עקום דמוי גבעה (Humped Curve) מתחיל לעלות ואז יורד, ומסמן מחסור בטווח הקצר בצירוף ציפייה שהבעיה תיפתר. הוא נפוץ למשל בגז טבעי לקראת חורף קר, שבו החוזים הקרובים משקפים ביקוש מיידי ורבים החוזים הרחוקים משקפים חזרה לנורמלי. עקום בצורת S מראה חוזים קרובים בקונטנגו אבל חוזים רחוקים בבקוורדיישן, מצב שמסמן שינוי מבני שהשוק מתמחר קדימה.
בדיקה של שינויים בעקום לאורך זמן היא לעיתים יותר מועילה ממחירים המוחלטים עצמם. סוחר מקצועי שמבחין בעקום שמתחיל להשתטח אחרי חודשיים של קונטנגו חד יזהה אות מקדים להרגעה או לסוף מחסור. מי שמבחין בקפיצה פתאומית של קונטנגו יבין שמחסני המדינה התמלאו או שנוצר עודף לא צפוי בהיצע. המידע הזה שווה זהב בידיים הנכונות.
טעויות נפוצות
לא רק החוזה הקרוב
הטעות הנפוצה ביותר היא להסתכל רק על מחיר החוזה הקרוב ולהתעלם מכל שאר העקום. מי שלא רואה את העקום המלא מפספס את רוב המידע שהוא נושא, ועלול לקבל החלטות על סמך תמונה חלקית מאוד.
- הסתכלות רק על החוזה הקרוב: מחמיצים את התמונה הכוללת. מחיר בודד אינו מספר סיפור, הוא רק אחד מני רבים על עקום שלם.
- הנחה שקונטנגו משמעו שוק בטוח בעליית מחיר: זה לא. קונטנגו יכול להיות פשוט ביטוי של עלות האחסון וריבית, ואין לו משמעות יחידה של אמונה שהמחיר יעלה.
- התעלמות מההשפעה על תעודות סל: צורת העקום קובעת ישירות את תשואת הגלגול של התעודה. משקיע שלא מודע לכך עלול לבחור תעודה עם הפסד צפוי של עשרות אחוזים בשנה.
- בחירת חוזה לגידור לפי נזילות בלבד: חוזה רחוק עם נזילות נמוכה יכול לייצר החלקה משמעותית בפקיעה, גם אם הוא נראה אטרקטיבי על הנייר.
טיפים מעשיים
לצייר את העקום המלא
לפני כל החלטה בשוק הסחורות, שווה לצייר את העקום המלא ולא להסתכל רק על מחיר אחד. חמש דקות של מבט על עקום שלם נותנות תמונה שרק שעות של קריאת ניתוחים לא יכולות לתת.
- לפני ביצוע עסקת גידור, ציירו את כל העקום על גרף. מחיר החוזה הקרוב לבדו לא מספר את הסיפור המלא.
- עקבו אחרי שינויים בעקום על פני שבוע או חודש. שינויי צורה הם מידע חשוב לעיתים יותר מערכי המחיר המוחלטים של נקודה בודדת.
- בדקו את הנזילות של כל חוזה על העקום, לא רק של החוזה הקרוב. חוזים רחוקים יכולים להיות עם מרווח רחב מאוד בין מחיר קנייה למכירה.
- השוו בין עקומי חוזים של מספר סחורות קשורות (Brent מול WTI, זהב מול כסף, תירס מול חיטה). הבדלים בצורה יכולים לגלות זרימות הון בין שווקים.
חשוב לדעת
עקום כאות מקדים למשבר
שינויים חדים בצורת עקום החוזים של סחורות אסטרטגיות כמו נפט, גז וחיטה הם לעיתים אות מקדים לשיבושי אספקה ממשיים. באפריל 2020 עקום ה-WTI הפך לחריג ביותר: החוזה הקרוב נסחר במחירים שליליים בעוד החוזים הרחוקים נסחרו בחיוב. זו לא הייתה בעיה של השוק, זה היה סימן ברור שמחסני הנפט בארה״ב מלאו עד אפס מקום. משקיע שקרא את העקום הבין שיש סיכון תפעולי אמיתי ולא מיהר לקנות נפט זול.
סיכום
עקום החוזים העתידיים הוא אחד הכלים החזקים ביותר לניתוח שוק הסחורות. הוא לא רק מחיר, הוא מפת ציפיות, מפת היצע ומפת עלויות אחסון במאוחד. מי שמבין לקרוא אותו מקבל יתרון משמעותי על פני משקיע שמסתכל רק על מחיר הספוט. עבור גופים מוסדיים ישראליים, יבואני סחורות ויצואני מזון, עקום החוזים הוא כלי עבודה יומיומי שצריך לבדוק לפני כל החלטה רצינית.
שאלות נפוצות
כשעקום החוזים בקונטנגו (מחירים עולים לעתיד), תעודת סל שמגלגלת חוזים מפסידה בכל גלגול כי היא מוכרת בזול וקונה ביוקר. זו ה"תשואה השלילית של הגלגול" (Negative Roll Yield). בבקוורדיישן ההפך נכון, ויש תשואה חיובית. למשקיע ישראלי שקונה תעודת סל על נפט (כמו USO), קונטנגו מתמשך יכול לאכול 5% עד 10% בשנה מהתשואה, גם אם מחיר הנפט לא זז. לכן, לפני רכישה, בדקו את מבנה העקום ולא רק את מחיר הספוט.
המעבר קורה בדרך כלל בגלל מחסור פיזי בסחורה. כשהביקוש המיידי עולה על ההיצע (בגלל חורף קשה בגז טבעי, סערה באזור ייצור נפט, או בצורת בחקלאות), המחיר הספוט קופץ מעל מחירי החוזים העתידיים. גם גיאופוליטיקה יכולה לגרום לכך: סנקציות על רוסיה ב-2022 גרמו לבקוורדיישן חד בנפט. המעבר ההפוך, מבקוורדיישן לקונטנגו, קורה כשהמחסור נפתר ושוק חוזר לאיזון.
כן, וזו אסטרטגיה נפוצה בקרב סוחרי סחורות מקצועיים. "Spread Trade" על עקום חוזים כוללת קנייה של חוזה בפקיעה אחת ומכירה בפקיעה אחרת. למשל, קנייה של חוזה נפט לחודש מרץ ומכירה של חוזה ליוני. הרווח מגיע משינוי בהפרש בין הפקיעות, לא ממחיר הסחורה עצמו. לסוחר הישראלי הפרטי, זה נגיש דרך ברוקרים בינלאומיים כמו Interactive Brokers, אבל דורש הבנה מעמיקה של שוק הסחורות ומרג'ין גבוה.
עקום החוזים הוא מפת ציפיות מובנית. קונטנגו תלול מרמז שהשוק צופה עודף היצע לטווח ארוך, או שעלויות האחסון גבוהות. בקוורדיישן תלול מסמן שהשוק חושב שהמחסור הנוכחי זמני. עקום שטוח מעיד על שוק מאוזן. עקום בצורת U (בקוורדיישן קצר ואז קונטנגו) מסמן מחסור מיידי אבל ציפייה לשיפור בהיצע. ניתוח צורת העקום לאורך זמן (האם הוא מתרחב או מצטמצם) נותן אינדיקציה חזקה יותר מנקודת זמן בודדת.
בחוזים פיננסיים כמו שקל-דולר או ריבית, העקום נקבע בעיקר על ידי פערי ריביות בין שני המטבעות, לא על ידי היצע וביקוש פיזי. אם הריבית בישראל גבוהה מהריבית בארה"ב, חוזים עתידיים על דולר-שקל יהיו נמוכים מהספוט (בקוורדיישן). זה לא סימן שוורי לשקל, אלא פשוט משקף את פער הריביות. עבור יבואנים ויצואנים ישראליים, הבנת עקום חוזי המט"ח קריטית לגידור חשיפות.
ברוב הפלטפורמות, עקום החוזים מוצג כגרף שבו ציר X הוא תאריכי הפקיעה וציר Y הוא המחיר. ב-Interactive Brokers, חפשו את הכלי Futures Trader שמציג את כל הפקיעות של סחורה מסוימת. באתר CME Group, יש גרפי עקום חינמיים לכל הסחורות. שימו לב לנפח המסחר בכל פקיעה: חוזים רחוקים מדי לעיתים דלילים ולא משקפים מחיר אמיתי. מומלץ להסתכל על 6 עד 12 הפקיעות הקרובות שבהן הנזילות הכי גבוהה.
- CME Group — Reading the Futures Curve cmegroup.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- ICE Futures — Curve Analysis for Commodity Traders ice.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- EIA — Crude Oil Futures Forward Curve eia.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- Hull, J. — Options, Futures and Other Derivatives pearson.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- Bloomberg — Commodity Curves Explained bloomberg.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- Goldman Sachs — Commodity Curve Analytics goldmansachs.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
מושגים קשורים
קונטנגו
אחת משתי הצורות העיקריות של העקום. מבטאת עלויות אחסון ושכיחה ברוב הסחורות במצבים רגילים.
בקוורדיישן
הצורה ההפוכה של העקום, שבה חוזים רחוקים זולים מחוזים קרובים. נפוצה בתקופות מחסור.
חוזים עתידיים על סחורות
המכשירים שמהם מורכב העקום. כל נקודה על העקום היא חוזה אחד עם תאריך פקיעה ספציפי.
מחיר עתידי
היחידה הבסיסית שממנה בנוי העקום. המחיר שבו חוזה עתידי נסחר עבור תאריך פקיעה מסוים.
מחיר ספוט
נקודת ההתחלה של העקום, המחיר הנוכחי של הסחורה היום. העקום מתחיל ממנה ונמשך קדימה.
נפט גולמי
הסחורה הנפוצה ביותר לניתוח עקומים. חוזי Brent ו-WTI נסחרים שנים קדימה ומייצרים עקומים עשירים במידע.
גז טבעי
סחורה נוספת שבה העקום משחק תפקיד מרכזי, בעיקר בגלל העונתיות החזקה של ביקוש לחימום בחורף.
מייסד
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות